城投债专题报告：以史为鉴，再看城投历史风险事件的因与果.pdf

城投债专题报告：以史为鉴，再看城投历史风险事件的因与果。行业监管政策风险：1）2011 年城投信贷风险事件：随着 2010 年下半年 的一轮城投政策收紧周期，2011 年 6 月的云南路投与上海申虹两起信 贷风险事件开启了城投板块整体的风险暴露。一级市场方面，自 2011 年 7 月起，城投平台发债规模及净融资额大幅下降；二级市场方面，自 2011 年 7 月起，城投债信用利差大幅上行。本轮城投信用风险加剧最终随着 2012 年初开启的城投政策宽松周期而化解。2）2014 年债券回购流动性 风险事件：2014 年下半年起，城投板块监管政策再次进入收紧周期，自 2014 年年底起，城投平台发行额与净融资额双双大幅下降，于 2015 年 2 月达到最低点。2014 年 12 月 8 日晚间，中证登发布《关于加强企业 债券回购风险管理相关措施的通知》，根据规定，评级在 AA+级以下的 城投债没有质押资格，意味着丧失杠杆融资的功能，其存量债券将遭遇 机构的抛售。中证登回购新规一经发行，二级市场便立刻产生剧烈反应。 2014 年 12 月 8 日至 12 月 10 日的三天内，信用债市场，尤其城投债板 块产生大幅波动，一周后信用利差呈现缓慢下行态势。

区域基本面风险：1）2018 年镇江市城投风险事件：在江苏省中镇江市 整体实力长期偏弱，且受产业转型不畅的影响，其经济增速也在 2018 年 大幅下滑。与江苏省其他地级市相比，镇江市的债务规模与其经济财政 实力并不对等，其举债规模相对其经济财政实力而言过高，债务压力相 对较大，主要系过往举债过于激进所致。2018 年，随着城投政策再次收 紧，镇江市城投债的融资环境急速恶化：净融资额首次进入负区间；融 资成本也不断上升，2018 年城投债发行利率较 2016 年大幅上行 198BP。 在此基础上，镇江市使用了债务置换、盘活存量资产、资产注入、削降 融资成本等方式对此次风险事件予以化解。2）2018 年贵州省城投风险 事件：贵州省受累于前期过度投资，举债过度激进，导致其财政经济实 力难以支撑庞大的债务负担。随着 2017 年城投融资政策的再次收紧， 贵州省城投债净融资额在 2018 年首次转负，同时融资成本大幅攀升， 其城投债务风险不断显露。二级市场上，自 2018 年 2 月开始，贵州省 城投债信用利差大幅上升。且自 2018 年起，贵州省非标开始出现违约 潮。针对此次城投风险事件，贵州采取召开恳谈会、设立债务风险应急 资金池、地方国企协助化债、债务展期降息等方式化解风险。3）2021 年 兰州市城投风险事件：甘肃省长期经济财政实力相对较弱，在 2021 年 其债务压力相对较大。而在甘肃省的各地级市中，兰州市的城投平台承 接了甘肃省大部分的城投债务。2021 年受到房地产市场疲软的负面影 响，兰州市土地出让金收入严重下降，财政收入的减少也导致兰州市城 投主体债务问题逐渐显露。兰州市城投风险事件表现在网传舆论、评级 调整、担保债务违约、非标逾期、技术性违约、二级市场收益率大幅波 动等方面。而自 2021 年以来，甘肃省采取了一系列风险化解措施，具 体包括召开恳谈会、成立信用保障基金、出售重要资产等方法。