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央国企估值重塑专题：如何优化A股、港股高股息策略？央国企估值重塑引领“高股息”重回投资者视野。我们自 22.12.08 以 来发布的 5 篇《“中国特色估值体系”猜想系列》中持续提示，23 年 “央国企重估”机会或将贯穿全年；我们自 3.5《23 主线“买变化”之 三条线索》中持续强调，23 年的主线三条线索之一“政策路线切换”的 核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。 近期“央国企重估”背景下，中国移动、中国电信有关进一步提升派息 率的公告使得“高股息策略”成为部分投资者重点关注的对象。

然而传统高股息策略在中长期并不具备强投资价值。我们在 22.3.27 的 《慎思笃行中的高股息策略》中剖析过传统高股息策略的本质：09.9 以 来，中证红利全收益指数年化收益率能够略微跑赢 wind 全 A，但从相 对跑赢区间来看，红利全收益指数只有约一半的时间相对 Wind 全 A 占 优，且过去 13 年高股息率因子有效性并不高。同时高股息策略并不能 相对偏股混合基金获得更显著的“低回撤”和“低波动”特征。

为何传统高股息策略并不能持续跑赢 Wind 全 A？两大核心“病因”： （1）传统高股息策略存在股息陷阱，即以往的高股息并不能保证未来 它也是高股息，这导致未来的股息再投资受到影响；（2）传统高股息 还存在估值陷阱，即高股息策略的本质是深度价值股策略，企业的盈利 端往往缺乏持续的增长，投资者不能获得“与企业共同成长”的收益， 这导致策略在资本利得方面容易录得显著的负向贡献的同时，也难以实 现真正“低波动、低回撤”的特性。

如何构建 A 股和港股的优化高股息股票池？我们通过“分红意愿”和 “盈利能力”两大维度，针对性地修复了两大“病因”，并构建了包含 100 只 A 股的 “A 股高股息 100”基础池和包含 50 只港股的“港股高股 息 50”股票池。而基于 A 股和港股的两大策略均是持续占优策略：不仅 09 年来年化收益在 20%上下，能够大幅跑赢相应基准指数和偏股混合 基金指数，且最大回撤更低，还具有真高股息特性；同时，从策略相对 Wind 全 A/ Wind 全港的走势来看，两大策略的占优区间也是不分牛熊， 在过去 13 年能够持续跑赢占优。