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数字经济专题报告：数字经济，是2017年，还是2019年的新能源车？当前主流假设是情景二（既定价经济又定价改革），情景一的可能 性在上升（定价改革），据此我们认为 2023 年结构上的投资主线 已经明确：大盘价值+小盘成长双主线，呼应我们的核心资产投资 和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长 就是以 TMT 为代表的数字经济和以半导体为代表的国产替代。 情景一：2023 年是未来三年宏观经济增速高位，未来 3 年 GDP 增 速年化水平低于此前三年，则类比 2012-2013 年的情形，定价改 革，不定价经济，利好科技成长中小盘。那么，轻指数、重结构， 关注安全、科技自立自强、数字经济和国产替代。

情景二：2023 年是未来三年宏观经济增速高位，2024 年环比 2023 年 GDP 增速回落，2025 年环比 2024 年回升，未来 3 年 GDP 增速 年化水平高于此前三年，则类比 2019 年，改革和经济同时定价， 小盘成长和大盘价值双主线。那么，结构上就是双主线：大盘价 值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价 值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字 经济。

情景三：2024 年环比 2023 年 GDP 增速进一步向上，则定价经济， 利好大盘价值成长，利好核心资产投资。那么，结构上就是围绕 大盘价值和大盘成长展开。

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对于结构上而言，一个最大的争议是如何看待从 2 月开始跌了这 么久的以新能源为代表的大盘成长。客观而言，以新能源为代表 的大盘成长从 3 月以来一直在释放“即将反弹”的信号，我们跟 踪的诸多指标，例如创业板指数/上证综指、大盘成长/大盘价值、 大盘成长/小盘成长都已经创下近些年历史极值。我们认为下周 3 月美联储加息落地（按照目前的情况，我们更倾向于加息 35BP）。 对于以新能源为代表的大盘成长，目前内外部定价环境和 2022 年 5-6 月高景气大反攻时期存在较大区别。

短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导 体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、 军工、医药、储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以 及中国特色估值体系下的国企央企。 1）数字经济、数字中国、数字财政：当前的配置核心是围绕着巨 头和数据要素展开。对于数字经济最核心的讨论是：到底是一个 季度，还是能够贯穿全年？到底是类比 2017 年的新能源，还是2019 年的新能源？我们一贯的观点是：数字经济 2-3 年周期坚定 看好，类比于 2019 年的新能源车。