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2023年第二季度市场策略报告：继续做多A股，关注滞涨赛道。美国通胀将实质性回落，全球流动性将迎来拐点。当美债收益率曲线 倒挂时间越长时，经济衰退发生概率越大。本次 10 年-2 年期美债收 益率从 2022 年 7 月 6 日首次倒挂，迄今已倒挂 9.2 个月，2023 年下 半年欧美经济衰退风险增大，但预计衰退深度不大。2008 年以后，美 国政府是本轮加杠杆主体。但美国当前高政府杠杆率导致泡沫破灭并 引发全球金融风险的可能性偏低。当下美国通胀主要推动力已从“住 房项目推动”转向“工资通胀螺旋推动”。2023 年 4 月份后，商品、 住房对通胀的贡献都将实质性回落，工资-通胀螺旋也已出现降温迹 象，预计4月份后美国通胀将处于实质性回落通道。我们测算美联储 “充分限制性的利率水平”大概率在5.1%附近，预计美联储还仅有一 次加息 25bp 的空间，2023 年第二季度全球流动性将迎来拐点，但预 计美联储仍将维持高利率（5.1%）较长时间，短期不宜对美联储降息 预期过高。

Q2国内经济增速将继续向潜在水平回归。2023年一季度经济弱复苏 势头明显，但经济增速特别是企业生产尚未修复至潜在增速水平，预 计 2023 年 Q2 国内经济增速将继续向潜在水平回归：（1）政策端， 《政府工作报告》提出 2023 年 GDP 增速目标为 5%，预计国内政策 不会强刺激，政策更看重经济的内生修复；（2）投资端，虽然基建投 资短期偏热，但 3 月份建筑业 PMI 新订单指数大幅回落 11.9pct 至 50.2%，或暗示二季度基建投资可能偏缓；（3）消费端，2-3 月份的 消费复苏力度仍低于预期。现阶段，住户存款持续走高，居民潜在消 费能力尚可；但居民消费信心降低至历史低位，消费信心不足制约了 消费复苏。2022 年房地产对经济的拖累作用为 30 年最大水平，2023 年 2 月份后国内地产量价齐升，地产基本面开始弱复苏。（4）出口 端，2023 年一季度出口数据仍具有韧性。但如果 2023 年下半年欧美 衰退或金融风险暴露，需提防海外需求存在断崖式下滑风险。

Q2预计指数震荡向上，市场风格走向收敛。估值层面，目前万得全 A 的股债相对回报率为 2.64%，接近近十年的中位数（2.38%），A 股 市场已初步完成估值回归；业绩层面，第二季度国内经济继续向潜在 增速回归，预测2023年成长板块业绩总体强于蓝筹板块；指数层面， 业绩修复将支撑 A 股行情，预计 A 股指数 Q2 将震荡向上；板块层 面，A 股板块分化处于极端位置，目前 TMT 板块和中字头央企板块 出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险；风 格层面，从历史规律来看，1-3 月份主题投资行情明显，但 4 月份 A 股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛。

投资建议。第二季度重点把握结构性机会：（1）AI补涨板块。受益 AI补涨、国产替代的芯片板块；受益周期反转、制裁反击的存储板块； 低估值尚未启动的 AI概念股；（2）低估值的成长板块。估值大幅回 落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块； （3）贵金属板块。10 年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银 价格进入上行通道，可关注贵金属个股；（4）业绩驱动的消费板块。