军工行业2023年度中期策略报告：下游需求持续释放，板块估值有望抬升.pdf

军工行业2023年度中期策略报告：下游需求持续释放，板块估值有望抬升。军工板块由结构性行情驱动，整体趋势震荡向上。回顾 2020-2021 年，国防 军工指数受下游需求提振，整体趋势向上，伴随核心大额订单落地，以及中 上游企业业绩不断超预期，行业自上而下多点开花，行业估值水平同步提升； 2022 年军工投资市场伴随风险偏好变化呈现较大波动，市场对于军备终端 增速下滑、增值税缴纳等负面事件的反应较为强烈，同时有疫情、外部军事 冲突，上半年市场交易形态较弱，市场处于“杀估值”阶段，伴随 22 年下 旬“二十大“顺利召开，国家安全主题再次被强调重视。目前看行业或已利 空出尽，主机厂股权激励落地，新型号不断迭代列装，展望 2023 年，军工 板块投资仍然具备长期发展动能，估值水平有望上修。

内需市场亟需“数、量”双重升级，外贸市场不断扩容。首先，内需方面， 目前处于“十四五”中后期，回归 2023 年军工板块整体增速有所下滑，但是细 分赛道结构性机会显著，“高性能”以及“智能化”是 23 年中期开始的军 工投资的主要逻辑。其次，军贸方面，目前中国主要常规武器出口方向以亚 洲为主，以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中国企业过去十年在 中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大贸易伙 伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火 贸易重点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。

看好国产替代背景下的上游原材料企业。首先，看好高端钛材在航空领域的 应用潜力。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求 将持续增长。其次，看好成长性赛道高温合金。高温合金系航空发动机性能 提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容刺激市场需求增长；看好航空 碳纤维赛道，碳纤维因为其优异的性能而被先进军用飞机大量使用。

看好新式装备高增长驱动的军工电子企业。首先，推荐相控阵雷达产业链， 机载、弹载双轮拉动背景下，企业营收利润增速有保障；其次，在实战演训 消耗和国防储备需求拉动下，导弹行业预计保持快速增长。 建议关注稀缺性主机标的，以及景气度传导下的中游加工企业。航空发动机 以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防 建设加速期内，业绩表现可期，同时，依托下游旺盛需求，航空锻造市场需 求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达 35%以上，伴随现代 化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大。