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轻工制造行业2022年报及2023Q1综述：穿越低谷，拥抱复苏。家居：业绩筑底，经营延续复苏。1）定制家居：2022 年零售收入增长具韧 性，其中欧派、索菲亚同店增长 10.4%和 29.5%，志邦、金牌延续渠道扩 张；大宗渠道严控工程风险，江山欧派收入增长领先。2023Q1 经营环境仍 存压力，龙头前端订单增长稳健，然而费用投放规模效应未充分显现。2） 软体家居：2022 年内销品类融合提速，客单值稳步提升，其中顾家延续渠 道结构调整、头部品牌渠道下沉加速，此外龙头加大线上获客力度，喜临门 电商收入同比+34.6%；外销收入表现承压主要系海外零售商处去库周期。 当前内销复苏、外销经营触底，预计伴随原材料价格回落、内部管理变革推 进，盈利能力进一步提升。

造纸：2022 年盈利触底，浆价回落&需求回暖共驱盈利改善。1）大宗纸： 2022 年浆价上涨超预期，且宏观环境波动导致国内需求疲软、纸价提涨不 畅，造纸板块利润承压，龙头底层盈利支撑主要源于对上游原材料的掌控程 度。当前伴随纸浆供需矛盾放大、浆价回落超预期，板块盈利环比改善，其 中双胶纸盈利修复最为明确。优选底层利润夯实、Q2 起盈利稳步修复的太 阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放 可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：盈利拐点已至，有望复刻 2020 年盈利 高点。2022 年特种纸龙头量价齐升，但浆价超预期上涨压制板块盈利空间， 其中华旺、冠豪成本控制能力优异、盈利逆势提升。2023Q1 行业小幅提价， 但由于需求疲软、销量承压，且高价浆到库、成本压力提升，盈利承压。目 前阔叶浆采购价格已跌至近 2020 年低点，伴随成本压力释放，特纸龙头盈 利改善有望自 Q2 开启，考虑到本轮周期供需格局并无显著变化，吨毛利预 计有望复刻 2020 年走势，吨净利受益于费用管控优异、有望表现更为靓丽。 持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

消费：经营复苏，国货崛起。2022 年市场经营环境恶化致传统消费板块经 营承压，其中公牛集团产品升级推新带动均价提升、渠道改造&供应链强化 推动线下增长稳健，2022 年表现靓丽。伴随行业需求复苏，消费龙头把握 产品&渠道变革，市占率稳定向上，业绩逐步复苏，长期布局价值显现，Q1 必选消费业绩靓丽，镜片赛道表现突出，明月镜片/博士眼镜业绩超预期。 推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；此外原材料价格回落有望 贡献利润弹性，推荐中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；近视防控 长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰 富，有望贡献增长亮点。 新型烟草：海外龙头加速布局；国内有望底部回升。1）海外：菲莫国际/ 英 美 烟 草 / 日 本 烟 草 / 帝国烟草 2022 年 新 型 烟 草 收 入 占 比 已 达 32.1%/10.5%/2.8%/2.7%，其中菲莫/英美依托产品创新&技术研发等底层 优势，新品表现靓丽，持续抢占份额。2）国内：由于之前非法产品销售猖獗，国内整体 Q1 市场规模预计仅为 4-5 亿元（2021 全年为 197 亿元）， 受益于中烟对非法产品打击力度加大，预计行业 2023Q1 筑底。3）思摩尔 国际：公司 2023Q1 收入实现 25.27 亿元（同比+11.9%），经调整净利实 现 3.06 亿元（同比-44.8%，环比-26.9%）。收入稳健增长主要系海外一次 性小烟贡献主要增量，且美国换弹式恢复性增长；盈利承压主要系内销承压、 产品结构变化、费用投入增加。