油运行业2023年一季报综述及后市展望：VLCC旺季弹性可期，成品油轮或维持景气.pdf

油运行业2023年一季报综述及后市展望：VLCC旺季弹性可期，成品油轮或维持景气。VLCC：Q1 运价复苏超预期，理性看待 Q2 需求转淡，乐观展望 23Q4 旺季。 1、业绩表现：景气周期盈利弹性继续释放，海外龙头持续季度分红。1）中 远海能，Q1 归母净利同比+4273%至 10.96 亿，两艘旧 VLCC 置出获利 2.5 亿。 2）招商轮船，Q1 归母净利同比-14%至 11 亿，油运贡献主要盈利，股权激励 彰显信心。3）Euronav，出售老旧船、交付新船继续优化运力，季度分红 80%。 4）DHT，偏好长期期租，继续实施 100%季度分红。

2、一季度市场回顾：VLCC 运价先抑后扬，节后复苏大超预期。中国需求复 苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾/巴西 高出口下大西洋市场抢占 VLCC 运力，长航线货盘利好 VLCC 吨海里需求， 同时中东局部区域短期严重供需错配，船东议价权显著提升、大幅推涨运价。

3、后市展望：理性看待短期季节性需求转淡，供给逻辑明确，看好 Q4 旺季 弹性。1）短期维度：出口端，OPEC+减产下中东原油出口减少利空 VLCC 运 需，后续实际减产执行程度和出口边际变化或取决于油价波动与终端消费，同 时关注美湾等地潜在的出口增量对冲。进口端，亚洲炼厂检修导致原油进口需 求减少，而短期需求转弱为季节性正常波动，预计后续检修季结束后 7-8 月原 油进口需求或将重新释放。2）中长期维度：需求端看好中国复苏对 VLCC 运 需支撑，以及下半年大西洋至远东的长航线货盘增量，23Q4 旺季弹性可期。 供给端，存量新船订单交付 23Q4 起近尾声、老旧船退出合规市场；增量新造 船仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，甲醇箱船 订单增加或进一步强化船台紧张、供给收缩逻辑；同时 EEXI 限制航速上限对 有效运力的影响将于今年旺季起显现。

成品油轮：运距逻辑兑现，MR 中期景气上行趋势延续，关注供给边际变化。

1、业绩表现：成品油轮盈利释放稳定，环比有所下滑。招商南油 Q1 归母净 利同比+293%至 4.06 亿元；Scorpio Tankers、TORM、Ardmore 净利润 1.9/1.5/0.4 亿美元，同比+329%/+1377%/+730%，Q2 锁定 MR 运营天数 35%/68%/50%， TCE 为 3.7、3.6、3.4 万美元/天；海外龙头持续推进分红、回购与运力优化。

2、一季度市场回顾：MR 大西洋运距逻辑兑现，太平洋运价先抑后扬。大西 洋市场，成品油制裁落地后运价景气区间震荡，俄罗斯成品油出口替代转向地 中海/中东/非洲/亚洲/南美等，出口运距显著拉长、出口量维持高位；欧盟成 品油进口替代转向中东/美湾/印度/亚洲等，进口量有所下滑但运距拉长推动吨 海里需求整体增长。太平洋市场：年初运价高位回落，系东亚成品油出口边际 减少+运力空放回归+大船抢占货源。3 月下旬起运价再度回升，系苏伊士以东 MR 运力占比持续减少，以及跨太平洋、澳洲等长线货盘有所增加。

3、后市展望：中国第二批出口配额与欧美潜在补库需求或支持短期东西市场 需求，中期供需环境依旧乐观，运价有望保持景气。1）短期维度：一方面， 中国第二批成品油出口配额继续保持相对高位，有望支撑太平洋市场出口运 需。短期裂解价差下滑影响出口利润，实际出口需关注国内外价差变化。另一 方面，欧美成品油补库有望推动大西洋市场吨海里需求进一步提升。2）中长 期维度：需求端，成品油轮吨海里需求有望维持平稳增长；供给端，MR 新船 新单比例目前仍处低位，成品油轮相较 VLCC 供给约束程度相对低，新船订 单有所增加（LR2 尤为明显）。但考虑环保新规下航速限制有效运力+老旧船 退出合规市场或进入灰色贸易船队+老旧船潜在拆解出清可能带来供给减量， 未来实际供给增速或相对可控，后续需继续观察成品油轮新船订单释放情况。