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军工行业2023年下半年投资策略：筑底回升，修复在望。“强军目标”再提速，军费增速创近年新高。二十大报告强调“如期实现建军 一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速。 据人民网，2023 年我国国防预算约 15537 亿元，同比+7.2%，军费同比增速连 续 3 年提升，2023 年军费增速创近 4 年新高。据政府工作报告，2023 年 GDP 增速目标为 5%左右，国防开支总体上与国家经济发展水平相协调，7.2%的国防 预算增速保持适度增长。对比其他军事强国，俄罗斯、日本、美国、印度 2023 年国防预算分别同比+43%/26%/14%/13%；另外据今日俄罗斯新闻，美国 2024 财年国防预算占 GDP 比重可能突破 4%，我国国防费用增速及占 GDP 比例仍 有提升空间。

结构性分化，板块估值已至历史低位。随着近两年行业趋势的逐渐明朗，军工 行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的 发展预期下开始转向业绩驱动、成长性驱动。伴随央企混改持续深入，各军工央 企已进入改革快车道，“中特估”料将持续推动价值重塑，板块情绪有望进一步 催化。我们筛选 78 家核心军工企业作为股票池进行分析，2022 年股票池实现 归母净利润 372.26 亿元（同比+15.76%），23Q1 实现归母净利 81.37 亿元（同 比+7.08%)，增速有所收敛；2023Q1 全行业主动基金重仓军工行业比例下降至 2.19%（环比-1.54pcts），低配 0.06pct（-1.30pcts），两年来首次低配板块。 近一年来，中信军工指数大幅震荡但仍保持相对收益，但核心权重股却普遍持续 调整。我们认为，除了市场风格影响外，短期业绩增速的收敛、以及产业链各环 节表现的分化，也是板块前期较弱的原因之一，加重了资金面的博弈。当前板块 整体估值已下降至过去 5 年 30%分位点，其中核心股票池中近 50%个股低于该 分位线，近 60%核心个股低于 40%分位数，已凸显性价比。在近期板块企稳后， 核心个股有望在基本面改善预期下逐渐修复。

筑底企稳，布局新领域。随着武器装备的迭代更新以及自主可控的加速推进， “新技术、新材料、新工艺”等新领域可能引领未来产业的发展趋势，也带来了 新的投资机遇；同时中下游企业有望凭借更强的定价能力不断提升盈利水平，开 启新的投资阶段。推荐：（1）军用通信：军用通信对带宽要求大幅增加，宽带 无线通信设备有望得到重点发展，高价值的高频微波器组件预计需求旺盛。低轨 星座可以实现全球无缝隙宽带网络覆盖，由于太空环境频率和轨位资源稀缺，为 实现卡位中国低轨星座或将加速布局；（2）战场感知：当前我国信息化装备及 信息化能力建设仍面临较大缺口，以传感器、模拟芯片、数字芯片等为代表的硬 件领域，以及以遥感信息处理为代表的软件领域正迎来黄金发展机遇；（3）导 弹：在武器平台后周期配套列装及战略储备需求下，下游导弹需求正加速放量； 近年来我军持续加强练兵备战，实弹化演训背景下导弹消耗量提升。战备需求+ 演训消耗拉动下，导弹料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备； （4）航空发动机：航空发动机是非常重要的航空耗材，受益于军机放量以及实 战化训练的持续推进，我国军用航空发动机市场正在持续扩容。同时当前我国航 发产业已进入型号研制加速期，随着后续新型号的加速迭代，也将拉动航空发动机产业的快速发展。