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海缆行业研究报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速。海缆是海上风电的重要环节，具有较强的抗通缩属性。根据发挥作用的不同，海 上风电海缆可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能并 传输到海上升压站，送出缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中心。海缆 行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备方面存在较高壁垒，因此参与 者主要为经营多年的头部海缆企业以及近年来逐渐起势的传统电线电缆企业。当 前海缆行业具有以下发展趋势：电压等级提高、海上风电场整体海缆中送出缆比 例逐渐提升、柔性直流输电送出方案应用比例提高，我们认为以上方面有利于海 缆附加值的提升，因此海缆产品具备较强的抗通缩属性。

我国海风发展进入快车道，海缆需求随之快速提升。以海上风电为主的沿海省份 通常电力需求较大，且基建更为完善，因此电力消纳较为充分，海上风电发展不 会受到弃风限电问题的限制。在国家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，沿 海各省先后提出了各省“十四五”海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江 苏 9.09GW、浙江 4.55GW、山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规划目标能够保障海上风电在“十四五”期间的快速 发展。根据我们的不完全统计，2021 年 8 月至 2023 年 5 月期间我国海上风电 招标量超 20GW，其中广东、山东、浙江三省的海风建设进度较快。在此基础上， 我们预计 2023 年我国海风新增装机量将达到 8GW，整个“十四五”期间将近 60GW。海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。根据我们测算，我国 2025 年海缆市场总规模有望达 295 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 47.10%。

海缆行业地域属性强，产能布局是关键。根据我们梳理，我国海上风电发展重点 区域的海缆企业生产基地布局情况如下：山东（中天科技、汉缆股份），江苏（中 天科技、宝胜股份），浙江（东方电缆），福建（太阳电缆），广东（粤东为中 天科技，粤西为东方电缆），广西（起帆电缆）。我们统计了自 2022 年初以来 各海缆企业的海缆中标情况，从地理区位来看，海缆企业中标项目的所在省份多 位于自身海缆生产基地所在省份，这进一步印证了海缆行业产能布局的重要性。

海外需求快速上升，随着海外风电业主对国产海缆认可度的提升，出海进程迎来 加速。从欧洲市场来看，未来十年欧洲海风具备可观的增长潜力，根据 GWEC 的预测，2021-2026 年欧洲海风新增装机量 CAGR 为 25.9%。从亚洲市场来看， 日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海上风电新市场将逐渐兴起。目前我国 头部海缆企业已在亚洲的海外地区以及欧洲取得多个订单，表明在技术创新、产 品质量等方面逐渐获得海外主流客户的认可，国产海缆出海进程迎来加速。根据 我们测算，2025 年国产海缆出海亚洲（除中国大陆）和欧洲的市场空间有望达 56 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 145%。