行业配置主线探讨：适度增配超跌板块.pdf

行业配置主线探讨：适度增配超跌板块。核心结论：Q1 后期到 Q2，高频经济数据和多数交易性金融资产均显示中国经济增速 放缓。市场交易热点继续围绕经济弱复苏展开，由于经济恢复的拐点尚未出现，今 年有景气度改善逻辑的板块是比较少的，因此市场仍在演绎有长期逻辑的中特估和 TMT 主题行情。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，我 们认为前期超跌的板块可能在股市企稳初期有反弹的机会。虽然经济恢复可能存在 波折，但我们认为出现了一些边际乐观的信号。宏观政策方面，随着央行降息和国 常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，边际微调可期；美国国务卿 访华可能对稳定中美关系起到偏积极的作用；海外紧缩政策对 A 股的边际影响可能 有所减弱。政策层面发生的积极变化，也有利于受宏观经济影响较大的板块表现。 建议配置风格偏向弹性较大的板块，或可从有潜在超跌反弹机会的消费链、地产链 布局，中特估等低估值风格仍有机会，等到 Q3 后期或可重点关注周期。

未来 3 个月配置建议：消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>硬科技 (供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>金融地产稳定（政策微调+低估值+超跌反 弹）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降）>软成长（长期逻辑好+过去 2-3 年受压制+前期涨幅高）。

金融地产稳定：稳定类、金融类板块估值已经从底部有了一定的回升，但从长期来 看估值仍然偏低。随着经济下行到达末期，利空逐渐缓和，随着经济的企稳、中特 估政策推进、股市流动性恢复，存在系统性估值修复的可能性。

消费：疫后修复链，估值抬升远超业绩兑现，随着疫后进入第二个季度，疫后修复 速度变慢，机会变少。消费升级的长期逻辑暂时没有更多的证明，未来 1 年主要机 会来自低估值+1 年内受益于经济企稳的细分行业。

成长：TMT 可能成为牛市中新赛道。但 TMT 年初以来始终偏强，估值已经回升到历 史中等水平，性价比边际变弱。随着交易拥挤度再次回升到高位，可能会出现波 动。硬科技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较 2021 年减少。短期可关注超跌反弹机会。

周期：周期股长期逻辑好，受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下 行,Q2 周期股可能受到影响。在经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增加周期 股配置。

一级行业具体配置方向：（1）金融稳定类建议关注：非银金融>公用事业、建筑（中 特估）>房地产>银行；（2）消费：家电（估值下降幅度远超 ROE 下降幅度）、医药生 物（估值低）；（3）成长：新能源有月度反弹的可能，计算机传媒等待产业验证后的 第二波上涨；（4）周期：建议关注上游周期中有色、石油石化，中游周期关注建 材，短期防御可关注钢铁。