大宗商品策略2023年半年报：时至则为，过则去.pdf

大宗商品策略2023年半年报：时至则为，过则去。我们认为，下半年商品走势仍主要由宏观因素决定，其中包含两条主线：（1）海外需 求走弱和货币政策变化；（2）国内稳经济政策的时机和选择。我们根据宏观判断，结 合具体板块商品基本面强弱提供建议。

海外线，主要影响原油和有色商品价格。我们认为下半年海外需求将进一步回落，而 核心通胀（服务业通胀）的韧性将使得今年货币政策转向较难，流动性和需求共振下， 有色和原油将面对宏观约束的价格天花板。WTI 原油价格超过 80 美元可以偏空。有色 价格方面，也以空头思路为主，根据供给和库存基本面情况，我们将空头机会排序： 铝>铜>锌。贵金属方面，多头交易因经济数据扰动，延后至四季度。

国内线，主要影响黑色、建材等国内定价品种。我们认为，当前国内经济核心问题在 于内需，内需核心变量在于收入。尽管地产是必选项，但悲观情绪下，仅用降息、因 城施策也很难短期重新提振。基建方面，政策落地有三个月滞后，很大概率将错过金 九银十，难以提振本年经济。因此 7 月较大概率期待的，或是来自于直接刺激消费、 或者说收入端的政策，以此改善分配问题，拉动内需，此时配置在权益端而非商品端， 今年三季度价格黑色系价格很难崛起，但将触底。我们建议 9、10 月份之后交易 24 年 01 合约多头，重新交易复苏周期，螺纹价格 3300 或是底部。建材方面，竣工周期将 是地产周期中的最领先项，在7月国内刺激政策后，风险偏好修复或将利多建材板块。

至于农产品，由于天气和猪周期的相对独立性，可以作为商品端的单独配置存在。