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风电设备行业研究：风电整机海陆并举，龙头出海开疆拓土。陆风稳价海风增量，整机盈利或迎拐点。我们观察到多重行业改善逻辑， （1）陆风稳价：陆上风机大型化进入瓶颈期，整机价格下降斜率明显 趋缓，在 1800-1900 元/kW 单价区间波动。（2）海风增量：2023 年上 半年海风受到多重催化，重要区位改善、深远海开发加速、大型化持续 演绎，政策护航保障海风增量。（3）原材料价格回落：截至 2023 年 6 月底，主要原材料铸铁/中厚板/玻璃纤维纱/铜价格已较 22 年高点下降 26%/19%/39%/10%，预计零部件端盈利回升明显，23Q3 整机端盈利 修复。考虑招标高景气，2023 年整机盈利有望触底回升。

2023 年或为整机厂商完整兑现业绩元年，看好“双海”打开未来空间。 整机厂商历史股价表现较为一般，我们认为主要系各种因素导致的业绩 兑现度不足：21 年风机大型化压制盈利水平，22 年疫情影响供应链和 出货，目前陆风大型化进入瓶颈期，23 年有望成为平价后整机厂完整 兑现业绩元年。考虑到陆风“以大代小”拉长景气周期，海风发展空间 提振，且国内整机出海黄金窗口期已至，看好未来增长空间。

整机出海窗口期已至，有望打开新兴市场、逐步渗透欧美市场。相较 于海外整机龙头，国内整机厂商具备成本优势叠加而来的价格优势，近 年来发力亚非拉新兴市场、逐步提升欧美市场认可度，国内厂商海外营 收占比及风机新增出口容量保持增长态势。国内龙头整机厂商深耕行 业，在技术革新、质量安全把控等方面更为稳健，或迎出海黄金窗口期。

行业改善逻辑逐步验证，国内龙头优先受益。陆风价格趋稳后头部厂商 受益于稳定的市场格局与积极的招标预期；海风激烈价格竞争下头部厂 商具备成本管控与区位建设累积优势；海外市场更注重产品可靠性更需 要深耕口碑、头部厂商具备技术、供应链与规模优势，综上龙头有望优 先受益。建议关注（1）三一重能：凭借全产业链经营思路公司盈利能 力领跑同行，市占率提升显著（从 2018 年 1.2%提升至 2022 年 9.1%）， 风电新星快速崛起。（2）金风科技：全球风电整机龙头，产业链完整， 综合实力强劲，盈利渠道多元；中速永磁技术平台积累深厚支撑后续发 展，海风同时发力。（3）运达股份：2021 年和 2022 年新增订单均超 过 12GW 有望跨入第一梯队；两海战略取得突破，为浙江省省属国企 有望充分利用浙江省沿海资源禀赋优势。（4）明阳智能：大兆瓦海风龙 头，风光储氢多元布局。大型化+海风助力盈利能力持续提升，22 年海 风新签订单达到 6.5GW。