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寻找熊市底部的十倍股基因-市场底部走出的两年牛股。主题行情轮番演绎，市场面临高频行业轮动之下的踏空风险。不妨跳出高频择 时的焦虑，把时间拉长，寻找在泡沫出清的市场底部，哪些公司有望成长为未 来 2 年的优质牛股。与多数十倍股研究不同，2 年时间维度更短，更考究公司 短期扩张的能力，因此细分领域的龙头反而拥有更大的弹性和竞争优势。 以 A 股五次熊市底部：05/06、08/10、13/6、16/01、19/01 作为典型的泡沫出 清标志，筛选此后 2 年累计涨幅超过 10 倍的公司（16/01 为三倍股），观察行 业、基本面、估值特征。将全 A 样本各个特征分别划分为 5 个等区间，统计 10 倍股（16/01 为三倍股，下同）在落入不同分位区间概率，反映共性特征。

十倍股行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要。

经济增长新动能：助力经济转型升级的新方向，市场对新产业链的高景气给予 高定价。十倍股行业与前一轮市场主线迥异，如 05-07 年地产链、08-10 年基 建链、16-18 年消费&资源品、19-21 年制造业。熊市反映经济增长动力疲弱， 政策发力或技术突破背景下，市场对助力经济转型的新产业链给予高定价。 供给约束：两年时间维度较短，熊市后供给侧释放较需求侧更慢，因此供给侧 更具优势的行业议价能力更强，由此带来量价齐升。典型如上游资源品中，有 色、化工、建材牛股频出，相比之下供给更易释放的煤炭、钢铁不多。特殊消 费品集中，白酒、医药诞生更多十倍股，而供给更易释放的家电、纺服不多。

十倍股基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张。

十倍股在熊市前后实现利润增长非线性突破：从熊市前 2 年的利润较好增长 （17%，均值，下同），演变为熊市后 2 年利润进一步加速（87%），集中全 A 80%以上分位。

毛利扩张：龙头地位带来强议价能力，十倍股起始毛利集中全 A 60%以上分位 （27%），2 年后进一步扩张至全 A 80%以上（33%）。

营收高增：熊市底部行业出清，起始营收增速无明显优势，熊市后 2 年行业需 求提振，龙头优势凸显，销售加速扩张，营收高增至全 A 最高一档（37%）。 盈利能力：起始 8.8%略高于全 A，熊市后 2 年进一步提升 17%，集中全 A 80% 以上分位。根据杜邦拆解发现，净利率大幅提升是十倍股高 ROE 的主要原因。

十倍股估值特征：大市值、低估值、轻筹码。

大市值占优：2 年时间维度较短，足以成为经济增长新动能的新兴产业不能还 在萌芽阶段，能担重任的新兴产业链龙头更符合短期增长期望。

规避高估值：在泡沫出清的熊市底部，若公司仍处较高估值水平，意味着多数 投资者对其往后的增长仍抱期望，这也提前透支了往后 2 年的增长空间。

轻筹码：熊市底部机构持仓较低，筹码结构更优的公司更易成十倍股。机构加 码帮助十倍股确认上涨趋势，轻筹码公司可以承接更多增量资金推动股价上 行。