2023Q2基金重仓信用债分析：信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在.pdf

2023Q2基金重仓信用债分析：信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在。城投债：2023Q2 统计到基金重仓城投债总规模环比减少 9%至 908 亿元，超六成省 份城投债重仓规模减少，湖北、江苏、山东环比降幅明显。分层级看，基金重仓地 市级、区县级城投债占比小幅提升，主因省级平台退出重仓前五的规模偏大；分隐 含评级看，前五大被重仓省份全面减配隐含 AA 级城投债，占总重仓债比例环比 Q1 下滑 2pct；分地域看，仅少数城市城投债重仓额稳中有增，省会仍为基金重仓首 选；平均剩余期限和利差环比基本持平。

产业债：2023Q2 基金对产业债重仓规模合计 1685 亿元，环比缩减 11%。电力重仓 规模环比大幅下滑 33%，对基础建设、煤炭开采、多元金融、铁路公路等行业重仓 力度也有所减弱，而对国有地产配置加码，房地产行业重仓额环比逆势增长 13%， 交运也被增配。平均剩余期限环比窄幅波动，平均利差环比则多数小幅收窄。

二永债：2023Q2 银行二级资本债和永续债被重仓规模分别增长 2%、14%至 1959 亿元、821亿元，被重仓规模再创新高。二级资本债方面，国有行、股份行重仓规模 环比小幅下滑 4%~ 5%，城商行和农商行贡献主要增配额度，特别是多数城商行 Q2 都被大幅增持；永续债方面，四类银行重仓规模 Q2 环比全面提升，股份行贡献主要 增量，但增速较快的同样是城商行。

个券操作：2023Q2 债牛行情中基金选择增配利率品种以更好地把握波段行情，信用 品种被迫挤出前五的现象更加普遍，不利于直接观测基金的主动操作行为。对此， 我们进一步挖掘各基金披露的前五大重仓债名称及持仓规模信息，从而得到基金对 个券的具体操作方向，以此剔除被动退出/进入重仓前五的干扰，为分析基金重仓意 图提供了更直接的判断依据。在此分析逻辑下，城投债方面，机构配置力量犹在， 各省的风险规避倾向都不明显，总规模层面的下滑可解释为被动退出数量环比 Q1 普 遍增多；产业债方面，被动退出的频次环比显著增多同样是公用事业、交通运输和 非银金融等行业重仓规模下滑的主要原因，特别是公用事业行业存续债到期后补仓 意愿也有所欠缺，基金主动增配的行业主要是房地产和钢铁；二永债方面，基金增 配态度坚定，国有行、城商行和股份行二级资本债主动配置力量较强，永续债整体 稍弱。