A股二十年主线复盘启示录（上）：2004~2012.pdf

A股二十年主线复盘启示录（上）：2004~2012。本文主要从渗透率视角，兼顾周期和供给视角，回顾了历史上那些一级主线和次级 主线的形成，总结了 2004-2007 年顺周期主线及其次级主线以及 2009-2012 年消 费主线及其次级主线的形成原因。

什么是 A 股投资主线？时代的主线，是那一个时期经济发展阶段最重要的任务， 符合当时经济特征，政策大力支持且系统性的出台“真金白银”政策支持。这种 级别的主线，称为一级主线或者时代主线，一般持续时间在 3-5 年。判断并把握 一级主线就可以更有效的去把握不同阶段能够明显战胜市场的细分行业。

寻找主线的关键线索：时代主线大致与经济发展阶段、居民生活状态、技术变革 与创新和外部环境有关；寻找渗透率提升的方向就是寻找主线的关键思路。理解 当时的经济环境，国家发展的任务和目标。识别对行业发展最关键的政策、技术 进步、居民行为主体特征和外部环境的变化，识别货币扩张机制和货币流向，识 别财政支持方向和产业资本流向。观察相关产业渗透率，找到同一个核心逻辑驱 动的渗透率提升的产业集，并将这些产业集浓缩成一个核心概念，这个核心概念 就是一级主线或者时代主线。

次级主线则是指一级主线之下阶段性占优的细分行业或者赛道。次级主线主要从 渗透率提升、周期上行和供应限制三个视角来寻找。

这个世界上没有任何一种方法，可以帮助投资者精准把握每一波的行情。我们最 佳策略是找到在一个中期期间内能够跑赢的方向，也就是把握投资主线，一旦深 刻理解了投资主线的基本原因，我们就可以说服自己耐心持有这个主线的相关标 的，并且能够以更加平静的心态来面对阶段性跑输的局面，更加坚定的信心在行 业表现很好时也不会过早下车。

2004-2007 年一级主线：投资高峰，顺周期时代：1998 年住房体制改革，2001 年加入 WTO，奠定后续投资高峰的基础。住房体制改革后，商品房销售和新开工 面积渗透率加速提升，商品房销售渗透率在 2000 年突破了 10%，地产行业的发 展也推动了城镇化进程，而 2001 年中国加入 WTO 之后，中国制造业也开始腾飞， 对于城镇化和工业化的需求推动之下，基建也开始进入快车道。2003 年非典结束 后，压抑的投资需求快速释放，之后投资逐渐走向过热，大宗商品迎来了 2000 年代之后的第一轮大涨，A 股进入“五朵金花”时代。次级主线方面，随着 2003 年开始中国固定资产投资渗透率加速提升，资本市场进入高投资时点，顺周期板 块的投资机会此起彼伏。分别在 2004 年和 2007 年发生了大宗涨价主线， 2004~2006 年白酒涨价主线和 2004~2007 年银行改革带来次级主线。

2009-2012 年一级主线：消费的第一次崛起：2009 年随着信贷增速见顶，投资增 速回落，政策定调主线将消费作为第一增长主线，一级主线逐渐切换为消费，进 入过去二十年消费第一次崛起的时代。消费的崛起，根本原因是人均收入的快速 增长，2009 年人均 GDP 渗透率刚过 10%，也与制度和政策推动有关，其中比较 重要的有医保改革、快速推动城镇化、汽车家电下乡等。次级主线方面，医保体 制改革使医保支出渗透率在 2009 年突破 10%，超额收益大幅提升。此外，2009 年还有四个并行的次级主线：汽车下乡使家庭汽车保有量迅速提升；智能手机操 作系统和硬件重大进步，开启了国内 TMT 投资的赛道时代；中高端白酒供应刚性， 投资增速回升和居民消费倾向提高带来价格周期性回升，引领日常消费，白酒引 领食品饮料第二次崛起。