可转债市场策略：平衡下的选择.pdf

可转债市场策略：平衡下的选择。今年以来市场情况如何？2023年 1月以来，可转债市场整体呈震荡走势。分行 业看，今年以来可转债中公用事业行业的表现最好；分评级看，今年以来不同 评级可转债的行情涨跌幅顺序与其评级高低顺序相同；分板块看，今年以来中 小盘可转债表现更佳；分策略看，今年以来双低转债的表现更好，涨幅达 4.88%， 而高价低溢价率可转债涨幅仅为 0.48%。存量视角下，可转债中银行类可转债 规模最大，化工类可转债数量最多。增量视角下，近年来可转债发行规模和增 速均有所回落。二级市场上，过去一年可转债与正股二级市场交易情况的变化 趋势呈现出一定的同步性，2018-2023 年 8月，可转债二级市场成交额规模呈 逐年增长的态势，2023年全年成交额规模或将高于 2022年的 21.21万亿元， 但在成交额规模持续增长的同时，其同比增速正逐年递减。

公募基金持有人行为如何？公募基金中混合债券型二级基金持有占比较高，且 从规模来看，主要持有银行类转债。近半年，公募基金对可转债的持有规模整 体在增加，且主要来源于混合债券型二级基金和可转换债券型基金的增持。细 看不同基金的转债仓位，整体来说 2023Q2整体接近历史高位，转债加仓空间 或将逐步压缩。个券方面，公募基金 2023Q2共增持可转债 312只，减持 192 只。与 2023Q1相比，2023Q2公募基金对可转债个券持有的情况有一定变化， 持券公募产品数量排名前 50 的个券和行业均有一定差异。

当下可转债市场估值水平高吗？整体来看，当下权益市场估值处于相对偏低的 水平。而转债市场层面，从转股溢价率角度来看，超低平价类估值维持高位， 数量占比大幅提升，是拉动可转债市场估值的主要力量，但该部分主要体现债 性，其他价格区间转股溢价率综合情况今年以来维持相对稳定；从期权角度来 看，与平均历史波动率相比较而言，当下看涨期权估值处于相对高位水平。

当下基本面及发行主体状况如何？宏观基本面在政策呵护之下等待企稳，具体 而言今年以来外需不足，内需有所修复；制造业投资增速边际放缓，但仍在高 位；地产拐点仍未现，政策效果值得期待。分行业来看，行业景气值变化趋势 分化较大，部分行业景气值有连续增长的迹象，也有部分行业连续出现景气值 的下滑。分主体来看，转债主体中报盈利能力环比改善的行业较多，仅从可转 债发行主体来看，2023年以来报表盈利能力改善幅度较大的行业包括纺织服装 业、仪器仪表制造业、家具制造业等，改善行业的数量共 22 个。

目前什么类型的转债较为合适？2023 年下半年以来权益市场整体回撤幅度较 大，考虑到权益市场情绪已处于修复期，悲观预期定价或已较为充分，伴随后 续政策及宏观经济数据的同步共振，权益市场或存在一定上涨空间，且短期内 货币政策宽松环境难以撼动，无风险利率上行空间仍较为有限，转债仍具抗跌 能力。由于 2023 年下半年以来利率下行幅度较大，可转债跟随权益市场下跌 幅度有限，因此可转债整体估值处于相对高位，基于此，在当下环境对可转债 的配置建议为：适当增配可转债或是合适选择，结构方面可以低价型平衡类攻 守兼备标的为主要选项，适当上调弹性较高的品种占比。行业层面，有概念、 景气值改善较大的为优先项，如以半导体为代表的 TMT 行业；盈利能力强， 估值较低的行业也是考虑对象，如煤炭、石油等传统能源行业。