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稀土行业研究：供给扰动，需求可期。稀土是不可再生的重要自然资源。稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、 离子型矿、磷钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。通常经过酸溶、稀土萃取分离、 沉淀和灼烧 4 个环节形成稀土氧化物。稀土元素目前已广泛应用于电子、石油化 工、冶金、机械、能源、轻工、环境保护、农业等领域。其中重稀土产量小，全 球产地集中在我国南部和东南亚地区，用途广泛，单位用量较低，但价值较高。镨、 钕、镝、铽作为钕铁硼的主要原料，紧密绑定下游稀土磁材和新能源需求，是当前 受关注度最高，也是最具价值的 4 种元素。

价格：供给扰动消除后，需求或成价格主导因素。我国稀土价格以 2011 年为分水 岭，之前处于低价恶性竞争时代，之后进入较为公平的合理竞争阶段；2013 年之 后，稀土的均衡价格较 2010 年上了一个台阶，更好的反映了稀土的价值。2021 年 1 月 15 日，工信部出台《稀土管理条例（征求意见稿）》，规范稀土开采、冶炼 分离等秩序，有序开发利用稀土资源，供给刚性作用开始显现，同时，海外疫情加 重，缅甸、越南等地进口受阻。需求端受新能源汽车、风力发电机、空调电机景气 度上升影响，稀土价格快速回升。疫情放开后，进口恢复，稀土价格回归到疫情前 水平。

供给：采取总量控制原则，刚性供给。2022 年全球稀土储量为 1.3 亿吨（2021 年 为 1.2 亿吨），同比增长 8.3%，其中，中国稀土储量达 4400 万吨，同比持平，占 全球比重高达 34%，储量第一。2022 年全球稀土产量为 30 万吨（2021 年为 29 万吨），同比增长 3.4%，其中，中国稀土产量达 21 万吨，同比增长 25%，占全球 比重高达 70%，产量第一。开采及冶炼指标方面，我国稀土属于战略金属，开采、 冶炼分离指标由工信部和自然资源部下达，一年分两批次。2022 年稀土开采控制 指标 21.0 万吨，同比增加 25.0%，其中轻稀土开采指标 19.1万吨，同比增加 28.2%； 重稀土开采指标 1.9 万吨，持平。轻稀土指标维持 20%+增速，重稀土指标连续四 年持平后有所下降。我们认为轻稀土受到下游需求拉动，近两年（2021-2022）每 年维持超过 20%的增长，而重稀土因为需求平稳、供给有限、高污染性，对应开 采指标未来大概率仍无明显增长。此外，稀土回收能贡献约 32%的氧化物供应。 2021 年全球氧化镨钕的供给能力约 7.3 万吨。其中：国内矿产出 31000 吨，国外 矿 19000 吨，回收产出 23000 吨，即 32%的氧化镨钕来自城市矿山（回收）。