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A股策略聚焦：政策与负面情绪的赛跑。8 月经济状况好于预期，预计政策将尽快落地以彻底扭转预期；海外通胀数据 有反复，但预计年内美联储再次加息概率较低；短期内市场的反复来源于外资 和内资对经济和市场观点的巨大分化，当前是政策和市场负面情绪的赛跑，保 持耐心，采用三阶段策略积极布局。首先，8 月经济数据整体超出市场预期， 预计 9 月继续边际改善，政策持续发力，预计地产、城中村和化债仍有超预期 的举措。其次，美国 8 月通胀超预期是阶段性影响，居民消费需求在四季度面 临阻力，预计年内美联储和欧央行都有较大概率不再加息。再次，北上资金此 轮流出呈现出不同于以往的趋势性特征，国内边际乐观资金的入场节奏在近期 明显受到外资持续流出的影响。最后，政策持续落地最终将推动内资逐步入场 消化外资卖盘，配置上建议采用顺周期、科技、白马三阶段策略布局。

8 月经济状况好于预期，预计政策将尽快落地以彻底扭转预期。 1）8 月经济数据整体超出市场预期，预计 9 月继续边际改善。8 月大多数经济 指标显著优于市场一致预期，按照同比增速来看，8 月工业增加值、固定资产投 资（累计）、社零、出口和进口指标分别优于市场一致预测 0.3、0.2、1.1、5.0 和 7.9 个百分点。其中，制造业投资增速较上月提升 2.8 个百分点，社零季调环 比增速重回正值区间（0.31%），四年平均同比增速脱离低点回升至 3.2%，是 8 月经济数据的亮点。我们认为 8 月尚未反映此轮地产政策全面放松的影响，8 月环比改善有助于加快市场扭转对经济趋势的负面预期。中信证券研究部宏观 组判断，后续政策落地有望继续带动 9 月经济运行状况较 8 月边际改善，三季 度 GDP 同比增速有望达到 4.5%以上，高于当下市场一致预期的 4.17%。 2）政策持续发力，预计地产、城中村和化债仍有超预期的举措。地产政策继续 优化的空间依然非常充分，8 月底以来更多的热点城市开始全面取消限购政策， 预计未来范围会进一步扩散，住房信贷支持还有较大的发力空间，首付比例距 离下限仍有下调空间，按揭贷款利率也有望持续走低。城中村方面，根据中信 证券研究部地产组测算，19 个超大特大城市城中村改造后建筑面积规模预计可 达到 26 亿平方米，预计能够带来的年化新增商品房货值 1.9 万亿元，占这些城 市 2022 年销售额的 37%，而根据自然资源部《关于开展低效用地再开发试点 工作的通知》，城中村改造的范围可能会扩大到 40 个城市以上。一揽子化债方 面，除了已有预期的债务置换，完善诚信履约机制建设以及应急流动性金融工 具也值得关注。此外，近期中央财政也有边际发力的倾向，9 月 15 日财政部公 告在原有三季度国债发行计划表之外额外发行 1150 亿元 5 年期国债。

海外通胀数据有反复，但预计年内美联储再次加息概率较低。 1）美国 8 月通胀超预期是阶段性影响，居民消费需求在四季度面临阻力。美国 8 月通胀数据超预期，主要与能源价格抬升有关，能源价格环比由前值 0.1%大 幅上升至 5.6%，其中，汽油价格季调后环比涨幅高达 10.6%（前值 0.2%）， 这既是受到原油供给端扰动及全球石化需求偏强的影响，又与 8 月明显的季节 性上调因素有关（汽油价格的季调前环比为 5.9%）。中信证券研究部海外宏观 组认为，美国通胀超预期是阶段性的，通胀中枢在年内明显反弹的风险较小， 去通胀进程应能维持。此外，四季度随着劳动力市场降温、有效超额储蓄耗尽 与实际薪资增速反弹结束，预计美国居民部门需求的韧性将逐渐消退，学生贷 款冻结期的结束也会削弱经济增长动能，美国消费需求或将在四季度温和降温。 2）预计年内美联储和欧央行都有较大概率不再加息。中信证券研究部海外宏观 组认为，能源价格因供给因素引起的暂时性上行不会诱发货币政策的新一轮收 紧，最多会影响近期美联储相关官员预期引导的基调，预计美联储 9 月或暂停 加息，且 11 月加息的概率依然不大，首次降息或在明年 5 月前后出现。欧央行在近期的议息会议中上调今明两年总体通胀预测、下调明后两年核心通胀预测， 同时大幅下调经济增长预测，并认为关键政策利率已达到“如果维持够久将足 够促使通胀及时回归目标的水平”，暗示本轮加息已经接近尾声。