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中特估视角下看ESG：ESG因子阿尔法属性有望加强。“中特估”估值逻辑体现ESG特征 我们试着分析了中特估的估值逻辑，发 现中特估与ESG宏观内涵层面具有契合之处：一是，两者均注重企业的长 期价值，关注非传统财务因素；二是，两者均秉持社会可持续发展理念， 注重企业在环境保护、绿色发展等方面的表现与贡献；三是，两者均注重 企业在安全发展、风险管理等方面的表现。中特估与ESG在微观指标层面 也存在诸多契合之处，尤其是在E（环境）和S（社会责任）方面存在高度 一致。综上，我们认为，中特估的提出不仅可以强化国内资本市场对ESG 投资理念的重视程度，也将为ESG评价体系的本土化发展提供参考，有望 带动ESG在我国取得新进展。

ESG成为挖掘“中特估”投资机会的重要工具 投资实践中，中特估概念 确实能够帮助筛选出在环境保护、社会责任等方面表现较好的企业。报告 选取3只代表性中特估指数，指数构建均以沪深央企作为初始样本空间， 行业配置主要集中于银行（36%）、石油石化（17%）和通信（15%）。中 特估指数成分股ESG平均分值明显高于中央国企、非中特估央国企、全部 A股、地方国企等指数表现，从E、S、G分维度来看，中特估指数成分股 同样表现突出，尤其是在E与S两个方面。代表性中特估指数有显著的超额 收益。在2017年1月1日至2023年9月11日区间，三大中特估指数在对冲了 以中证央企为基准的系统性风险收益后，超额收益仍然显著。万得中特估 指数表现最为优异，在经过市场、规模、价值、ESG因子收益调整后，仍 有显著超额收益。超额收益归因： ESG因子成为中特估指数收益的重要 解释元素，成为中特估概念投资的重要参考指标。我们构建了多因子模型 对中特估指数收益率进行归因检验，发现中特估指数的收益主要来自其高 配ESG优质股（尤其社会责任方面优质股）、价值股，对大小盘股没有一 致偏好。按照中特估提出前后分两个时间段观测检验，发现市场、规模和 价值因子的解释程度前后差异不大，ESG因子呈现明显的变化，中特估提 出前，只有万得中特估指数的ESG因子暴露为正，且在10%水平下才通过 检验，其他两个指数均不显著，但在中特估提出后，三个指数的ESG因子 暴露程度明显提高，且均在1%水平下显著，对指数收益的解释力度显著 提高。

ESG投资价值凸显 ESG投资具有明显的抗风险性，在中特估概念持续发 酵下，ESG优质标的的配置价值凸显。我们以中证800指数为基准，分别 基于富时罗素、商道融绿、盟浪数据库的评级评分，构建市值加权的动态 ESG多空投资组合（Long-short Portfolio）。相对基准指数，ESG多空投资 组合有超额收益且较为稳健，在2022年11至2023年3月中特估概念逐渐发 酵后，二者累计收益率差距明显拉大。ESG投资产品一般属于“长跑健将 型”选手，收益水平不会太高，但长期稳健性突出，在中特估概念加持 下，超额收益有望稳步提高，具备长期配置价值。