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活跃资本市场专题：开启新篇章，提振强信心。近期活跃资本市场改革动作频频，反映出监管层呵护市场决心，预计后续 其他政策组合拳有望加快落地、提振市场信心。7 月政治局会议定调“活 跃资本市场”之后，8 月 18 日证监会确定一揽子政策措施，8 月 27 日活 跃资本市场“四箭齐发”。回顾历史，2018 年底中央经济工作会议提出“资 本市场在金融运行中牵一发而动全身”。此后资本市场改革围绕规范、透 明、开放、有活力、有韧性的“十二字目标”系统性展开，如注册制改革、 支持上市公司回购股份、鼓励险资增持等。

预计新一轮资本市场改革重心或从融资端逐步转移到投资端。此前资本市 场改革更多侧重于融资端，全面注册制改革落地生花。往后再看，“提高 直接融资比重”、助力实体经济高质量发展仍是重要目标。预计融资端将 持续完善配套制度，包括退市制度、违法违规处罚等。但是，考虑到资产 管理规模迅速扩张，地产财富效应减弱、股票市场整体回报率偏低等，如 何通过改善投资端制度、提升投资者获得感或是未来资本市场的重要议题。

8 月 18 日证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问， 表示正在研究制定资本市场投资端改革行动方案。预计投资端改革或迎来 “加速度”，重点构建“愿意来、留得住”的市场环境。具体来看：

“愿意来”：建立长周期考核机制、吸引中长期资金入市，同时大力 发展权益类基金。一方面，我国当前中长期资金持股占比不足 6%，低 于境外成熟市场普遍超过 20%的水平。预计政策或将持续优化会计处 理；建立包括长期净投资收益率等指标在内的长周期考核机制；通过 税收优惠改革扩大养老第二、三支柱覆盖面等。另一方面，继续推动 公募“总量提升、结构优化”。预计指数基金等被动管理产品发行或 将加快、头部公募基金公司加大布局权益类基金、公募费率改革或分 三阶段逐步落地等。

“留得住”：强化分红导向、放宽回购条件，同时提升上市公司质量。 根据中证指数统计，2022 年 A 股平均股利支付率已达 33%，但分红 持续性仍有待提升。预计政策继续强化分红导向，完善系统性长期性 分红约束机制、引导有条件上市公司中期分红、加强低分红公司信息 披露约束。相比之下，A 股回购规模仍有较大提升空间，预计政策将 放宽必需回购触发条件，缩短禁止回购期限，优化禁止回购窗口期等。 此外，A 股估值仍处于低位，或需持续推进“中特估”，通过改善企 业盈利能力、加深市场沟通等方式，助力估值重塑、体现内在价值。

近期交易端降费先行有望提振市场情绪，后续建议关注股份减持规则优化 落地、两融标的范围扩容、延长 A 股交易时间等改革内容。展望后续，第 一，证监会提出要规范股份减持行为，根据新的规定，我们测算目前两市 不能减持的个股市值占比 38%左右。参考海外经验，预计政策可能还将严 控减持总量、强化信披要求等。第二，目前两融交易占 A 股交易额比重仅 8%左右，预计未来或逐步放宽两融标的范围，同时优化转融通机制带动两 融费率下降等。第三，持续优化交易机制，或考虑延长交易时间、降低科 创板投资门槛等。