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港股消费行业中期总结报告：寻找VUCA时代的确定性。运动鞋服——下游品牌与中游制造：渠道库存持续消化，看好下半年需求修复

李宁：利润超预期，专业跑步品类表现亮眼，折扣和库存同比稳定。1）收入业绩：2023年上半年，集团收入同比+13%至140.2亿元人民币，归母净利润同比- 3.1%至21.21亿元。上半年集团跑步品类表现亮眼，终端销售良好，跑步品类零售流水同比+33%；2）盈利能力：2023H1集团整体毛利率48.8%，较去年同期- 1.2pct，主要系电商折扣加深及DTC占比下降。费用率提升下，公司净利率为15.1%，较去年同期-2.5pct。

安踏体育：利润率大超预期，集团降本增效显著，FILA重回正常增速和利润率，上半年产品线调整顺利，高端品牌迪桑特/可隆同比大增。1）收入业绩：2023H1 安踏集团主营业务收入296.5亿元，同比+14.2%，归母净利润47.5亿元，同比+32.3%，其中安踏牌/FILA/迪桑特、可隆等其他品牌分别收入141.7/122.3/32.5 亿元，同比+6.1%/13.5%/77.6%；2）盈利能力：集团整体毛利率达历年最高水平63.3%，较去年同期+1.3pct，其中安踏牌/FILA/迪桑特、可隆等其他品牌的毛 利率分别为55.8%/69.2%/73.4%，较去年同期+0.7/+0.6/-0.8pct。安踏品牌毛利率提升主要是DTC占比增加，FILA品牌采取降库存举措后新货售罄率显著提高， 带动整体折扣提升，毛利率改善明显。经营利润率 25.7%，增长3.4pct。3）库存方面：公司存货64.9亿，同比-20.8%，所有品牌库存水平均有明显改善，公司 2023H1平均存货周转天数145天，较去年同期-21天，回归健康水平。4）Amer sports方面：上半年，Amer 收入132.9亿元，同比+37%，EBITDA17.8亿元， 同比+149%。

特步国际：H1实现稳健增长，基本符合预期，索康尼实现利润贡献，新品牌加速成长。1）收入业绩：2023H1特步集团主营业务收入同比+14.8%达65.2亿元， 归母净利润同比+12.8%达6.7亿元，其中特步主品牌/时尚运动/专业运动收入分别为54.3/7.5/3.4亿元，同比+10.9%/+18.9%/+119.9%； 2）盈利能力：功能性 产品贡献增加，公司整体毛利率明显改善，2023H1公司毛利率为42.9%，较去年同期+0.9pct，其中大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为43.1%/42%/42%， 较去年同期+0.9/+2.2/-2.2pct；净利率10.2%，较2022H1-0.2pct，主要与运动会赞助及签约代言人后A&P费用率显著提升有关。

361度：童装及线上业务增长亮眼，鞋类产品量价齐增，亚运会开幕或将推动品牌形象升级。1）收入业绩：2023H1主营业务收入同比+18.0%至43.1亿元，净利 润同比+27.7%至7.0亿元，其中成人/儿童产品营收分别为33.3/9.1亿元，同比+14.6%/+33.4%，儿童品类收入增速亮眼，2023H1线上渠道收入10.8亿元，同比 +38%，占比25%。同时，鞋类产品销量同比+24%，平均批发售价同比+3.5%。2）盈利能力：2023H1公司整体毛利率相对稳定，上半年公司毛利率为41.7%， 较 去 年 同 期 +0.2pct ， 其 中 成 人 鞋 类 / 服 装 / 配 饰 /361 度 儿 童 / 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 43.5%/40.1%/31.3%/42.4%/20.5% ， 较 去 年 同 期 +0/-1.4/- 4.3/+1.7/+13.1pct，成人品牌毛利下降主因生产成本上升，儿童毛利上升主因推出多款发售价较高的新产品。净利率16.3%，较去年同期+1.2pct。