甜味剂行业研究：代糖周期见底，龙头否极泰来.pdf

上传者：小**
时间：2023/10/11
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甜味剂行业研究：代糖周期见底，龙头否极泰来。甜味剂市场化学合成代糖产品快速迭代，目前三氯蔗糖/安赛蜜是最优的人工代糖选择，占据代糖市场的 50%以上。安赛蜜、三氯蔗糖作为第四、五代人工甜味剂，具有优秀的甜价比，在主流的复配方案中均需要添加化学合成代糖，在中长期的角度看无法被替代。一方面，由于此类大单品已成为市场主流使用的添加剂，另一方面，整个代糖市场仍处于高速增长阶段，化学合成类代糖需求同步高增，渗透率的不断提升也带来了成长空间。

代糖市场周期加速见底，下游渗透率持续提升

自 2021 年原材料和能源价格不断攀升叠加需求的持续拉动，三氯蔗糖、安赛蜜的价格达到历史高点，伴随着资本开支的加大，供给侧压力上升，从 2022 年后价格不断走低，目前呈现见底回升趋势，2023 年 9 月 8 日百川的三氯蔗糖、安赛蜜报价分别为 15 万元/吨、4.5 万元/吨，分别处于 3.51%、 12.28%的五年历史分位。代糖产品相比于蔗糖有明显的成本优势，代糖甜价比普遍高于蔗糖，复配的产品又附加了功能性，在减糖主题下代糖终端产品需求长期向好。在我们的测算下，代糖渗透率将从 2021 年的 10%提高到 2026 年的 20%， 2026 年全球甜味剂替代甜度将达到 4947 万吨蔗糖当量，其中安赛蜜、三氯蔗糖需求量预计分别达到 3.32、3.43 万吨，复合年增长率为 11%和 13%，在下游的渗透率将逐步提升，未来的成长空间广阔。

代糖龙头否极泰来，业绩有望逐步回升

代糖行业经历景气度大幅回落后，人工代糖市场价格从最高点下降超过 50%，行业龙头的盈利水平也出现较大下滑。今年受宏观环境的影响，下游需求表现疲软，人工代糖市场呈现出旺季不旺的特点。9 月伊始，受到原料端和糖价的影响，支撑三氯蔗糖、安赛蜜的价格小幅回暖，代糖产品盈利能力逐步回升，龙头企业凭借成本优势和规模优势有望首先迎来拐点，业绩将逐步回升。