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兼论Q3泛新能源是否回归均衡仓位：大盘价值+小盘成长，双主线到何时？步入 2023 年，我们在年初提出 A 股“大盘价值高股息作核心资产投资+小 盘成长 AI 数字经济 TMT 作产业主题投资双主线”获得市场持续有效验 证。事实上，大盘价值+小盘成长双主线并存的定价格局在 2019 年之前的 A 股市场从未出现，而此前 A 股定价核心始终是在大盘成长。而过去两年 低波红利策略和中小盘策略在超额收益均较为明显，背后的原因其实也不 难理解：面对未来 2-3 年国内经济形势并不明朗的定价环境中，市场资金 偏好不再集中在围绕着与经济增长相绑定的大盘成长，内部产生分化。有 一批相对高风险偏好资金，在流动性宽松背景下转向代表未来且具备强有 力宏观叙事的小盘成长去找新成长方向，期待它们能够实现从小到大。另 一类低风险偏好资金，转向这些低估值高股息板块去追求确定性，认为未 来 8%-10%年化收益水平已经是一个不错的投资。

站在当前，我们对未来的一大预判是：大盘价值+小盘成长双主线不是短 期趋势，至少是一个中期趋势，2025 年之前大盘价值高股息+小盘成长都 是相对占优风格。基于美股、日股和韩股曾经出现的大盘价值+小盘成长 双主线的定价，更深刻的观察是经济遇到增长瓶颈+产业转型突破期的定 价特征。从国际经验上，定价持续周期较长，至少 5 年以上。

此外，当前公募基金三季报于日前披露完毕，和惯常一样，我们花费较长 时间对于基金季报进行细致观察，最值得关注的是我们提出并反复强调的 当前市场投资效果较好的四种投资策略在今年的机构配置中获得充分体 现：1、科技股就看美股映射（小盘成长，例如减肥药、AI）；2、制造业 就看产业全球竞争力（大盘成长的出海逻辑，例如客车，叉车、汽车零部 件，白电，矿产、纺服）；3、消费股在第四时代就看消费的“平替；4、 高股息策略（大盘价值，能源）。 同时，在这次精细梳理的过程中，我们有几个核心要点需要与广大投资者 汇报： 1、2023Q3 机构投资者整体思路趋向于防守，对于高股息和受益于全球通 胀 的 资 产 配 置 需求 出现 明 显 上 升 ， 煤炭 （ +0.41pct ） 、石 油 石 化 （+0.53pct）增仓明显。除此之外，黄金（+0.23pct）同样成为公募基金 较为偏好的行业。 2、2023Q3 机构投资者对于泛新能源赛道品种再度大幅减仓。值得重视的 是 Q3 泛新能源产业链持仓变动全口径版本与剔除主题基金板块口径版本 分别为 29.57%和 17.09%，可以看到泛新能源产业链（剔除主题基金板块 口径）较高位水平（35%）已经降低了一半仓位，但整体仓位依然偏高。 3、Q3 机构投资者对于两大处于低位的困境反转板块仍有较高的期待：医 药和电子（半导体和消费电子），尤其是医药板块。在减肥药成为爆款的 背景下，对于 CXO/医疗服务（+1.21pct）获得明确增持，生物医药 （+0.75pct）、化学制剂（+0.12pct）同样增仓靠前。