股指长期收益测算框架：中美核心权益资产长期收益贡献的差异对比及思考.pdf

股指长期收益测算框架：中美核心权益资产长期收益贡献的差异对比及思考。通过将指数收益分解为估值、盈利、除数、分红模块，并 对各个模块分别建模的方式实现指数的长期收益测算。编制的 A 股代表指数 5 年、10 年、20 年、30 年年化收益经验分布均值 分别为 10.3%，7.5%，5.5%，4.6%。长期收益（30 年）由分红 （60.9%）和盈利（50.8%）驱动，估值影响较小（18.7%）。

美股指数长期收益测算

从标普 500 指数定义入手，将标普 500 全收益指数收益分 解为估值、净资产、除数、分红模块，并对各个模块分别建模 进而实现长期收益测算。标普 500 全收益指数 5 年、10 年、20 年、30 年年化收益经验分布均值分别为-3%，0.7%，2.5%， 2.9%。长期收益（30 年）由净资产（93.2%）、分红 （65.7%）、估值（-87.8%）驱动。其中估值模块主要为负作 用，体现了当前美股估值过高的风险。

中美股指收益来源对比

在中国经济高速增长后增速放缓的 15 年间，A 股基本面并 不弱于美股，老牌上市公司分红、净资产、盈利增速均领先美 股，同时资本市场再融资对收益的负向影响也不及美股显著， 中美股指收益差距的来源主要是估值以及回购，估值受到长周 期波动的影响，具有均值回复的特征，当前美股处于估值历史 高位，A 股处于历史低位，A 股估值向上回归，美股向下回归 胜率较高。美股回购近年屡创新高，或成为美股结构风险点，A 股回购潜在空间较大，后续有望借助政策成为长期增长点。