解读基建地产链2023年三季报：盈利能力低位波动，下游现金流紧张制约资产负债表修复速度.pdf

解读基建地产链2023年三季报：盈利能力低位波动，下游现金流紧张制约资产负债表修复速度。事件：基建地产链 A 股上市公司 2023 年三季报已经基本披露完毕，我们选 取了 137 家 A 股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司 83 家、建材公 司 54 家。细分子行业中，建材行业包括水泥子行业 8 家、玻璃玻纤子行业 9 家、装修建材子行业 26 家、其他材料子行业 11 家，建筑行业包括设计咨 询子行业 26 家、装饰装修子行业 13 家、基建房建子行业 15 家、国际工程 子行业 4 家、专业工程子行业 25 家。

产业链景气仍然承压。 基建地产链景气继续筑底，23Q3 收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然 底部震荡。收入增速略有加快主要因上年同期基数降低，但一方面因基建 地产总量需求继续承压，另一方面下游现金流仍然趋紧，收入扩张/杠杆增 加面临隐性约束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波动、部分行 业竞争加剧。23Q3 整体收入同比增速的加快主要受到国际工程、基建房间 等子行业的拉动，装修建材仍低速增长。从 ROE（TTM）来看，基建房建、 国际工程、专业工程 23Q3 的 ROE（TTM）继续位于近三年的中枢之上， 水泥、玻璃玻纤、设计咨询子板块较 Q2 有所恶化。

利润表：收入整体增速低基数下有所加快，盈利能力继续筑底。 （1）23Q3 基建地产链整体收入同比增速有所加快，得益于去年同期基数 降低，分行业来看，建筑、建材行业均小幅加快。其中呈加速态势的子行业 包括：玻璃玻纤（玻璃价格回升以及外延增量释放）、国际工程（疫情后海 外展业恢复）、基建房建（基建实物工作量落地、订单结转）。呈减速态势的 子行业主要包括：设计咨询、装饰装修。 （2）23Q3 基建地产链毛利率环比小幅回落，同比持平，主要是建材行业 的拖累。其中毛利率环比/同比均呈改善态势的子行业主要是国际工程（疫 情后海外工程支出压缩、汇率因素）；毛利率环比恶化的子行业主要是水泥 （地产需求下行、行业竞争加剧）、设计咨询。 （3）23Q3 基建地产链 ROE（TTM）低位稳定，建材行业环比有所走弱， 环比下降 0.7pct，主要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，基建房建、国际工程、 专业工程 23Q3 的 ROE（TTM）继续位于近三年的中枢之上，水泥、玻璃 玻纤、设计咨询子板块较 Q2 有所恶化，装修建材环比回升。

现金流与资产负债表：下游现金流持续紧张，但上市公司杠杆率稳定，营 运能力显现改善端倪。 （1）23Q3 基建地产链经营性现金流有所波动，主要受到基建房建子行业 的影响，反映下游基建、地产行业现金流持续紧张，此外国际工程子板块等 经营性现金流表现较好。从收现比来看，2023Q3 装饰装修、基建房建、装 修建材子行业收现比分别同比下降 9.4/4.6/2.8pct，水泥、其他材料子行业收 现比分别同比提升 3.8/3.7pct。 （2）基建地产链截至 23Q3 的资产负债率环比基本持平，杠杆率较为稳定， 玻璃玻纤、专业工程、水泥子行业环比略有增加，而装修建材、国际工程子 行业环比则有小幅下降。 （3）基建地产链截至 23Q3 应收账款及票据周转天数（TTM）回归稳定， 反映企业加强现金流和账款管理后应收压力逐步得到控制，但存量应收款 项尚未得到充分化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比增加明 显的子行业主要是装饰装修等，国际工程的应收账款及票据周转天数 （TTM）控制较好，其他子行业整体波动不大，基于应付、存货周期的管控，装修建材的营业周期环比减少。