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2024年A股年度策略：结构慢牛，盈利为先。海外经济拐点临近，但风险仍值得关注。根据韩国关税厅数据，作为全球经 济金丝雀的韩国出口已经进入筑底阶段，暗示海外经济拐点正在临近，此外， 高频数据每周经济指数（WEI）也显示美国经济已经开始逐步回暖。但在海 外经济转暖趋势的背后，我们认为明年海外仍将有多种隐含风险对市场产生 冲击，其中包括美联储长期维持超高利率水平、全球通胀粘性较强、美国财 政赤字危机、日本推出 YCC 以及负利率政策以及以俄乌冲突和巴以冲突为 代表的海外地缘政治风险。

国内经济稳步复苏，稳增长政策发布进一步抬升修复斜率。今年以来，国内 经济始终处于温和复苏进程。而随着下半年以来各类稳增长政策的持续推 出，国内经济修复斜率开始出现明显抬升，1-9 月规模以上工业企业利润累 计同比增速为-9.0%，降幅连续收窄。从库存周期角度来看，工业企业也开 始由被动去库向主动去库迈进，且上下游企业皆出现明显改善。

稳增长政策空间仍充足，期待未来新一轮政策窗口期。7 月 24 日的政治局 会议内容确立了新一轮政策底。我们认为在国内经济实现全面复苏之前，后 续稳增长政策仍有望持续推进。其中随着后续活跃资本市场相关政策推出， 以险资、银行理财为代表的长期资金或会持续入市。当前地产政策节奏与 2014-16 年较为相似。从终局视角来看，房地产行业增速保持与名义 GDP 相当的增速仍然值得期待。总量政策方面，当前环境下结构性货币工具的使 用将会比全面宽松更加有效，财政政策的后续发力也值得关注。

行业配置：破局之年，寻找共识。2023 年传统行业比较框架失效，“中特估”“AI” 等主题投资火热，本质上与经济“弱现实”与增量资金不足有关。展望 2024 年，库存周期回暖叠加资本开支加码有望驱动 A 股分子端重回上行周期（预 测 24 年全 A 业绩同比增速为 6%），叠加上长期机构资金带来微观结构改善， 市场有望回归重视传统行业比较框架。结构上来看，短期周期业绩有望触底 反弹，中期来看成长消费弹性更高。综合“胜率+赔率+筹码”框架下进一步筛 选，短期来看供给约束下的上游资源行业（有色金属、石油石化、化工等） 是胜率较高的方向，兼具低估值、机构仓位轻的属性；往后看可以关注与经 济复苏、地产链相关的顺周期品种（建筑、金融、家电、机械等），以及景 气预期改善的半导体、医药等。主题方面挖掘产业结构性 alpha 机会，看好 机器人、国家安全（军工、能源、数字经济）、半导体与 VRAR 等方向。