航天军工行业2024年度策略：需求落地，加速成长.pdf

航天军工行业2024年度策略：需求落地，加速成长。2023 是军工投资艰难的一年，指数表观涨幅与机构重仓白马表现相差甚 远，同时订单自上而下出现断档。但同样我们发现这是成长继续分化的一 年，“一主两率”投资逻辑框架下的核心标的业绩增长势能更足，23Q1-Q3 单季度净利润同比增速分别为 14.65%/16.36%/-5.86%，对比中信军工板 块净利润同比增速分别为-2.78%/7.02%/-10.88%。在本篇报告中我们复盘 了年初至今板块行情，发现三大背离现象，回顾了 2023 年度策略报告中的 观点，我们认为随着新一轮订货等问题逐步明朗，行业景气有望进入上行 通道，2024 年军工行业仍是具备长期成长性的投资方向。

三重背离：主流标的回撤，成长分化加剧，恪守高成长细分赛道

根据我们调整后（剔除以热点事件以及民用逻辑驱动为主的船舶制造以及 部分卫星互联网标的）的中信国防军工指数，年初至今（2023.11.3）军工 板块下跌 19.71%。目前行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，年初 至今订单断档为行业共性问题，我们总结了核心标的“五年计划”期间的 存货、合同负债+预收账款、营收总和情况，发现整体呈现前低后高规律， 随着中期调整新增需求的逐渐落地，行业景气度有望重新进入上行通道。 我们采用整体分析法对比“一主两率”板块和国防军工（中信）板块 21Q1 至今单季度净利润增速，“一主两率”板块增速一直高于整体板块。

三个思考：回看 2023 年度策略，我们看对/看错了什么？

23 年度策略报告中我们对于今年有三点研判：1）新增产能落地年；2）国 改成果释能年；3）景气度分化年。站在当下回顾此前观点，2023 年国改 成果逐步显现，年初至今中直股份、中航电测陆续发布资产重组预案，拟 实现军用总装资产上市，同时行业新增产能在 23 年陆续落地。我们研判对 了供给端的持续改善，但乐观估计了行业需求端中调订单的落地节奏。受 行业共性的订单短缺问题，22 年为军工板块业绩分化高点，而 23 年虽然 “一主两率”板块整体成长性更强，但由于整体板块下滑趋势趋同，在弱 β下很难跑出强α，高成长性标的业绩增速不减，但股价表现相对乏力。

两点展望：迎接 2024，需求落地，加速成长

我们认为在军工是成长驱动型板块的前提以及深度回调、估值低位的现状 下，行业供给与需求共振，静待基本面困境反转。需求端：1）周边局势： 俄乌冲突等事件体现出装备体系自主可控至关重要；2）军费稳定增长：23 年国防预算增速破 7%；3）政策支持：《二十大报告》重申新国防和军队 建设目标；4）行业大幅扩产：军工行业以销定产，进一步验证需求高景 气。供给侧：1）优质民企持续增加：军民融合纵深发展，民企配套规模层 次双提升；2）国企治理改善：股权激励持续开展，核心军工国企活力有望 提升；3）资产证券化有望加速：资产证券化水平有望继续提升。