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美国国债后市供给测算及其对锚收益率的影响分析。7 月份美国财政部借款咨询委员会（TBAC）发布报告对 2023 年第 4 季 度和 2024 年前 3 季度的国债发行量进行预测，11 月 1 日 TBAC 对国债 发行量进行了最新的预测，我们基于前后两次预测的差别来比较美债供 给预测的边际变化，并基于此来分析美债供给预测的边际变化能否解释 近期美债收益率的下滑。

（1）2023 年第 4 季度美债发行量预测边际减少，系 Bills 预期发行量 减少所致：与 TBAC7 月份的融资建议相比，在 TBAC 的最新建议中， 第 4 季度 Coupons 发行量仍为 921billion（即十亿美元，以下简称“ b”）， 而 Bills 预期发行量由 513.45b 降至 437.45b。11 月和 12 月预计发行的 Coupons 整体将减少 6b。其中 FRN 发行量预期维持不变，5 年期 TIPS 发行额减少 1b，长期债券 Bonds 发行额减少 4b，中期票据 Notes 发行 额减少 1b（其中 3 年期和 7 年期 Notes 发行额分别减少 5b 和 2b，2 年 期、5 年期和 10 年期 Notes 发行额分别增加 2b）。

（2）2024 年前 3 季度 Coupons 发行量预测边际减少，系 Bonds 预期 发行量边际下降所致：2023 年 Q3《Treasury Presentation to TBAC 》报 告中分三种情形对明年前 3 季度 Coupons 的发行量进行了预测。此外， TBAC 11 月 1 日对明年 1 至 4 月份 Coupons 的发行量进行了最新的预 测，我们按照与《Treasury Presentation to TBAC 》报告中三种情形相同 的规律外推出明年 1 至 9 月的最新发行量预测。对比前后两次预测， Notes 总体发行量预测几乎没有变化，而 10 年期 Notes 最新发行量预测 较上次增加。

（3）2024 年全年 Coupons 发行量预测边际减少，10 年期 Notes 全年 发行量预测边际增加：假定 2024 年全年，所有期限和类型 Coupons 的 同比变化都和 2024 年前 3 季度变化相同。基于 2023 年 Q3《Treasury Presentation to TBAC 》的预测 E1，预计 2024 年 Coupons 的发行量范 围为 4464.21~4743.4b，同比变化 26.95%~34.89%。预计 10 年期 Notes 发行量范围为 500.32b~541.46b，同比变化 10.11%~19.16%；根据 11 月 份的最新预测 E2 ， 预 计 2024 年 Coupons 的 发 行 量 范 围 为 4390.75~4674.17b，同比变化 25.07%~33.14%。预计 10 年期 Notes 发行 量范围为 519.85b~561.17b，同比变化 13.9%~22.96%，Coupons 发行量 预测边际减少，而 10 年期 Notes 发行量预测边际增加。

11 月 1 日以后 10 年期国债收益率下滑不能由国债供给预测的边际变化 所解释：TBAC 公布最新预测之后，美国国债收益率曲线整体下滑。如 果说长期国债供给预测边际放缓使得长期国债收益率走低，那么 10 年 期国债收益率的下滑似乎不能通过供给预测的变化来解释，因为不管今 年 Q4 还是 2024 年，10 年期国债的供给预侧都是边际增加。我们认为， 上周（10.30-11.3）美国国债收益率曲线的整体下滑更多是由于美联储 11 月 1 日的议息会议后，市场普遍认为美联储立场转向“鸽派”，基本面 存在“进一步”过热的预期消退，加息周期或会提早结束，因此通胀预 期放缓，使得美联储议息会议后（TBAC 最新预测后）美国国债收益率 整体走低。