A股市场2023年三季报回顾：周期底部确认，需求复苏可期.pdf

A股市场2023年三季报回顾：周期底部确认，需求复苏可期。2023 年 A 股中报夯实底部，三季报进入复苏区间。实体经济层面，国家统 计局披露的 9 月份工业企业利润和社零增速均显示政策托底下经济重回复苏 区间。上市公司层面，剔除新股的可比口径下，全部 A 股/非金融 2023Q2 净利润单季度同比增速分别-7.7%/-11.5%，但 2023Q3 上升至+1.9%/+4.5%， 盈利增速率先筑底反弹；全部 A 股/非金融营收增速自 2023Q2 的+1.4% /+2.0%变化至 2023Q3 的+1.3%/+2.2%，ROE-TTM 自 2023Q2 的 8.3%/7.5% 略微提升至 2023Q3 的 8.4%/7.7%；此外，非金融板块的净利率、周转率、 杠杆率指标环比中报也基本持平，结束了连续几个季度的下滑状态，共同指 向 A 股盈利周期底部已经夯实，当前已经开始进入底部复苏状态。

A 股盈利复苏的结构性特征依然显著。 1）按上市板划分，主板/创业板/科创板 2023Q3 单季度净利润同比增速分别 +3.5%/-8.6%/-44.0%，科创板主要受个别新能源、医药公司净利润同比大幅下 降所拖累。 2）大类行业方面，2023Q3 单季度工业/消费/TMT/医药/金融地产盈利同比增速 分别为+6.0%/+17.2%/+7.6%/-17.1%/-3.7%，其中工业上游价格上涨对冲了部 分弱需求的影响，消费（尤其出行链维持高增速）和 TMT 业绩同比增速相比二 季度略微改善，医药和金融地产盈利持续筑底。 3）宽基指数层面，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、红利指数、科 创 50 在 2023Q3 单季度净利润同比增速分别为-5.5%、-1.0%、7.6%、-11.3%、 2.5%、-34.8%，除尾部小盘股和科创指数以外，其他宽基指数业绩层面维持稳 定。 4）各行业龙头盈利相对占优，我们基于行业单季度净利润前三的公司占行业整 体净利润的比重，构建出“行业集中度”指标，105 个中信二级行业中共有 66 个行业实现 2023Q3 集中度同比提升，今年以来集中度提升的二级行业数量逐 季增加，纵向看仅次于 2020Q1 和 2022Q4 的提升水平，这也体现出盈利周期 底部特征。 5）从行业和主题 ETF 的视角出发，三季报实现稳定增长的主要为出行链，包 括旅游（盈利同比+165%，环比+1106%，下同），交运（+73%,+54%）；中 报增速较高的高端制造（出口链）品种，三季报大都出现盈利的同环比回落， 包括家电（+11%,-11%）、光伏（-18%,-14%）、新能源车（-29%,0%）；上 游资源品通过价格因素实现盈利同比下滑的缺口收敛，包括钢铁（扭亏）、煤 炭（-28%,-2%）；医药、科技板块大都延续中报的筑底趋势，三季报同环比增 速小幅波动，包括医药（+4%,-6%）、创新药（-6%,-9%）、通信（+12%,+7%）、 信息技术（+13%,+13%）、云计算（-20%,+14%）、半导体（-39%,-14%）等。