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东方日升研究报告：N时代到来后浪迅猛，异质结业务前景广阔。公司前瞻性布局异质结电池。东方日升成立于 1986 年，2010 年创业板 成功上市，2022 年启动 4+5GW 异质结电池项目，占据先发优势。2023 年硅料价格下降加上公司优秀的成本控制，公司 2023Q1-3 实现营收 280.2 亿元，同增 33.27%，实现归母净利润 12.8 亿元，同增 71.18%。

光伏装机再创新高，各项技术快速发展。我们预计 2023 年全球、国内新 增装机将分别达到 400GW、200GW，国内分布式光伏连续两年新增占比 超 50%，空间广阔。“十四五”之后，我国新能源建设规划逐渐清晰，清 洁能源基地分批次稳步推进，带来光伏市场需求旺盛。2023 年多晶硅产 能释放，硅料价格下降，N 型电池市占率不断提升带来降本增效，组件 端利润空间结构性修复。

异质结效率领先，我们测算目前 HJT 行业平均非硅成本已接近 0.24 元 /w。PERC 电池已经接近效率极限，N 型电池是发展趋势，东方日升 210 尺寸异质结组件效率超过 700W，领先于其他 N 型技术，并且叠层能力 更强。公司推出伏曦组件，效率、厚度等指标优于 PERC，银浆耗量和电 池互联温度优于传统异质结，公司目前量产已投用 110μm210 硅片，效 率达到 25.5%，根据我们的测算，异质结行业平均非硅成本接近 0.24 元 /w，未来降本技术继续发展，异质结与 PERC 成本打平在望。公司异质 结在规模、效率与成本端领先，配合强大海外渠道与组件溢价，未来放 量盈利更强。

公司切入储能赛道，双一力品牌茁壮成长。2018 年公司收购天津双一力 90%股份进军储能赛道。公司成立宁波双一力，专注与储能系统集成与 电池模组 PACK 的制造，目前已拿到 UL 认证且在美国建立稳定客户渠 道，美国出货占储能总出货 50%。公司与 SMA、海辰储能等签订战略合 作协议，东方日升储能业务在手订单储备充足，储能未来可期。