轻工造纸行业2023年三季报回顾总结：Q3盈利整体表现较佳，行业整合逻辑持续兑现.pdf

轻工造纸行业2023年三季报回顾总结：Q3盈利整体表现较佳，行业整合逻辑持续兑现。投资观点：Q3 盈利整体表现较佳，轻工各细分赛道仍延续整合趋势。家居：竣工改善形成业绩支撑， 地产政策转向提振板块估值，多渠道布局、多品类延伸、多品牌拓展的企业有望持续表现强 Alpha 属 性，看好顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份、箭牌家居、敏华控股、好太太、喜临 门、瑞尔特、金牌厨柜、居然之家等。造纸：Q3 盈利环比显著改善，关注供求、竞争格局优秀的细 分赛道。装饰原纸供求关系边际改善，行业竞争有序，纸价较为坚挺，盈利弹性释放，关注华旺科技。 需求回升、浆价反弹、下游补库及进口纸冲击趋缓支撑下，近期纸价有所反弹，盈利有望持续修复， 关注：太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。轻工消费：优质白马精细化运营能力优异，持续 整合市场，如晨光股份、公牛集团；看好电商延续高增、全国化扩张迎来拐点、产品结构升级的百亚 股份；看好传统镜片爆品抢占市场、新品离焦镜享受渗透率快速提升红利的明月镜片。出口链：企业 增长分化，关注顺应海外价值链升级个股，如嘉益股份、匠心家居、乐歌股份等。包装：优质企业有 较强的成本转嫁能力和利润弹性，静待下游需求回暖。纸包装，行业整合逻辑持续兑现，伴随部分可 选消费品进入旺季，收入增速有望回暖，关注裕同科技；金属包装，中长期盈利中枢有望向上。塑料 包装，下游需求相对具备韧性，关注永新股份、紫江企业。

家居：Q3 定制企业利润表现较佳，成品企业外销收入显著改善。1）定制家居：Q3 收入环比降速， 原材料回落&降本提效推动下利润表现优异。收入端：23Q2 收入高增长主要为前期压制需求的集中兑 现，6-8 月企业订单承压导致 23Q3 零售收入增速回落，其中索菲亚、志邦家居收入表现较为亮眼， 23Q3 零售收入同比接近 10%增长；低基数及保交楼推动下，23Q3 大宗业务延续恢复态势。利润端： 原料价格回落叠加降本增效，Q3 盈利改善明显。2）成品家居：内销收入缓慢修复，外销收入提速明 显；汇兑收益高基数致外销利润有所承压。收入端： 23Q3 12 家内销/7 家外销公司分别同比增长 3.0%/9.0%，内销缓慢修复，外销 Q3 同比转正。利润端：内贸企业受原材料价格回落、持续降本增 效，Q3 毛利率持续改善，受同期汇兑高基数影响，23Q3 外销利润表现承压。

造纸：成本低位叠加需求改善，2023Q3 纸企盈利环比改善明显。1）浆纸系：前期木浆供需紧张关系 大幅缓解，带动浆价快速下行，23Q3 浆纸系企业盈利环比大幅改善，林浆纸一体化布局的太阳纸业， 定位中高端装饰原纸、精细化管理的华旺科技表现优于行业；2）废纸系：箱板瓦楞纸 8 月受行业补库、 旺季需求改善拉动，纸价持续提涨，同时纸厂压降上游废纸回收价格，进一步改善盈利。展望未来， 行业资本开支放缓，竞争格局有望优化；海外浆厂盈利已跌至低谷，叠加后续新增产能压力，预计浆 价盘整为主；纸企库存低位，行业逐渐进入旺季，纸价触底反弹，后续纸厂盈利有望继续逐季改善。

轻工消费：盈利能力持续修复，优质企业α凸显份额提升。收入端，2023 年以来轻工消费整体延续温 和修复趋势，23Q3 收入进一步提速；利润端，23Q3 受益于原材料成本回落、规模效应释放、产品结 构升级、人民币贬值等利好因素影响利润表现更优。百亚股份：电商延续高增，全国化扩张迎来拐点， 产品结构升级持续，看好公司成长性。晨光股份：新品设计研发发力，品类横向扩张，拥抱多元化渠 道，出海空间广阔；中长期看好公司一体两翼持续驱动增长。公牛集团：产品线渐次发力，转换器现 金奶牛业务稳定增长；无主灯与新能源充电枪充电桩体现增量。

出口链：收入增长表现分化，Q3 汇兑高基数下利润承压。人民币汇率、海运费、原材料价格等外部 环境仍较为友好，伴随下游去库接近尾声，Q3 出口链收入边际改善，利润端，由于同期汇兑收益高 基数导致整体利润承压。从三季报增长表现来看，企业间分化较大，一方面与海外下游客户发展情况， 以及库存去化节奏相关；另一方面，顺应海外销售趋势变化的企业，包括绑定、扩张下游优质客户， 自主品牌出海，体现出更强的 Alpha。如嘉益股份深耕保温杯代工，供应链效率突出，深度绑定下游 成长型优质客户，订单持续放量；匠心家居下游去库完成，持续新客户开发，品类横向丰富，布局海 外自主品牌有望贡献新增长点。