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基础化工行业2024年度策略：周期关注供需改善机会，进口替代显现成长价值。经营端：去年下半年以来受海外去库存影响，化工行业出口交货值同比下滑，导 致国内产品价格承压，2023Q1-3 中信基础化工行业实现营业收入 18759 亿元，同 比下滑-2.7%；实现归母净利润 1151.8 亿元，同比下滑 46.1%。当前化工行业主动 去库加速，化学原料与制品库存增速同比转负，但考虑到行业投资增速仍维持相 对高位，后续密切关注产能释放压力和下游需求复苏。估值端：当前中信基础化 工指数市盈率和市净率分别处于近十年的 33%和 13%分位数，行业估值处于历史 相对低位。

细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会

化工行业子领域众多，细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性， 因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，且景气有望改善的子行业来 分析它们 23H1 经营情况和内在逻辑，探讨 Q4 及更长维度可能存在的投资机会。

（1）轮胎：受益于内外需修复，以及原材料价格相对低位，今年以来轮胎板块盈 利能力连续三个季度环比改善。当前半钢需求旺盛，全钢仍待改善，预计后续轮 胎企业开工率有望进一步提升，在原材料相对低位下，新产能释放有望助力公司 盈利提升。

（2）粘胶：需求向好，供给短期无新产能，看好粘胶盈利修复。11 月 9 日棉花粘 胶价差达 3786 元/吨，粘胶是棉花的替代品，高价差下有望拉动粘胶需求。此外根 据百川盈孚，粘胶短纤连续多年盈利承压，行业供给高度集中，CR4 达 71.9%， 且短期内无新增产能。当前粘胶行业开工率 78.27%，处于同期高位，库存持续下 降至 10 万吨以下。高开工低库存背景下，随着需求向好，我们持续看好粘胶盈利 修复。

（3）涤纶长丝：长期看，供给端龙头依然为扩产主力，23-24 年集中投放后，后 续扩产节奏有望放缓。需求端 23 年 1-9 月国内纺织服装零售额为 9935 亿元，累 计同比增加 10.6%，国内纺服需求持续改善；23 年 8 月美国服装批发商库存销售 比 2.91，零售库存销售比 2.35，环比连续 3 个月下降。我们认为随着后续海外库 存逐渐去化，叠加内需向好，涤纶长丝需求有望向好。供给扩张放缓，需求端随 着海外纺服库存去化有望修复，我们认为后续涤纶长丝盈利中枢有望上移。

（4）氟化工：随着制冷剂行业配额竞争结束，以及社会库存持续去化，23Q3 氟 化工板块毛利率为 14.79%，同比-6.6 PCT，环比-1.97PCT。后续随着产量配额落 地，以及制冷剂需求稳步提升，供需改善将推动盈利提升。此外，半导体和数据 中心等领域对氟化液需求大增，推动氟精细化工企业开辟新的业绩增长点。

（5）钛白粉：受“保交楼、旧城改造”等项目积极推进，看好后续房地产竣工 端景气度持续改善，当前钛白粉行业开工率持续增长的同时行业库存保持下降趋 势，看好钛白粉价格上涨带来的盈利改善。

（6）煤化工：受行业景气度下滑影响，但自 2023 年 10 月以来，国际原油价格持 续上涨，而国内煤炭价格表现相对平稳，煤油价差走阔，煤化工产品景气改善， 后续随着国内外需求提升，看好行业景气度改善。