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军工行业2023Q3业绩总结：子行业业绩分化明显，看好航空装备行情修复。2023 年三季度报告披露已收官，子行业表现分化明显。根据统计，SW 国防 军工指数 23 年 Q3 营收+7.2%（5/31），归母净利润+4.2%（13/31）。以 SW 国防军工指数成分股为研究对象，前三季度营收或归母净利润增速超过 30%的军工企业共 40 家。军工行子行业分化加大，其中，航空装备板块 23 年 Q3 营收增速为+11.0%，归母净利润增速为+15.7%；航海装备板块 23 年 Q3 营收增速+15.1%，归母净利润增速+235.3%。

航空装备产业链凸显增长韧性，下游总装表现突出，看好航空装备行情修复。 航空装备板块近年保持稳定的增长，23 年 Q3 总装环节表现较好，盈利能力 呈现改善迹象。根据各家上市公司发布的 23 年预计关联交易额度情况，相关 上市公司 23 年预计关联销售、关联采购额度相较 22 年预计额度及 22 年实际 发生额度普遍有稳定增长，预计航空产业链增长韧性有望保持。其中，在产 业链环节中：1）上游材料领域具备显著的规模效应，2）下游主机厂随着定 价机制改革持续推进呈现毛利率提升的趋势。均具备较大的业绩弹性。今年 行情来看，SW 航空装备自年初下跌 15.00%，PE（TTM）估值为 43.05，5 年分位点 0.57%。我们认为，三季报表明航空装备板块不改增长韧性，而行 情与基本面存在较大背离，具备较强配置价值。

航发产业链增速高于行业增速，看好发动机下游的增速提升。根据统计，航 空发动机产业链 2023 前三季度营收+15.9%，归母净利润+9.9%。航空发动 机产业链相关公司 23 前三季度表现突出，中游和下游增速明显高于航空装备 产业链整体增速，较航空产业链整体呈现更强的成长属性。对比产业链各环 节的业绩情况，一方面，产业链上游材料及零部件&加工环节增速显著高于中 游分系统和下游总装环节，呈现率先放量和景气度高涨的迹象。另一方面， 发动机产业链中下游相对上游来讲具有一定的后置性，同时其具有竞争格局 的绝对垄断趋势、批量效应明显、拥有定价权等特点，看好未来航空发动机 下游整体业绩增速的提升。

卫星产业链增速高于航天、军工电子板块增速，产业链处于高景气阶段。根 据统计，卫星产业链相关公司 2023 前三季度营收+14.1%，归母净利润 +14.3%。统计结果显示，卫星产业链 2023 前三季度业绩保持快速提升，利 润端增速高于收入端。卫星产业链业绩增速明显高于航天装备及军工电子行 业，处于高景气阶段。我们认为，大国安全与商业价值双重驱动着卫星互联 网的发展，在轨道与频率资源日益紧张的背景下，其建设有望加速；另外， 制约产业链发展的关键技术攻关不断取得突破，将推动卫星互联网从短期的 大国安全向长期更广阔的商业市场进军。