信用债2024年投资策略：轻装上阵，以利再战.pdf

信用债2024年投资策略：轻装上阵，以利再战。信用市场重新出发。一级市场：2023 年信用债市场融资表现呈现“N”型 走势，2023 年 1-3 月在赎回潮影响逐渐消退后融资表现逐渐回暖；3-5 月 市场供需重回紧平衡，地区舆情偶发，融资表现下滑；5-10 月，化债主线 清晰，信用市场表现有起有落，但整体缓慢修复。二级市场：2023 年信用 市场经历牛熊切换，整体呈牛长熊短态势，2023 年 1 月信用债收益率先降 后升；2-8 月债市结构性资产荒格局再现，信用债收益率与利差压缩至低位； 9-10 月在宽地产与财政发力的背景下，信用债收益率与利差由低点反弹。

融资平台债：主线清晰。2023 年以来城投市场从增量阶段进入存量博弈阶 段，整体供需相对偏紧，传统城投大省仍旧实现千亿规模净流入，而化债压 力相对较大的地区城投融资表现相对一般。利差方面，城投利差自 2023 年 年初赎回潮影响消退后快速修复，此后在资产荒延续以及化债逻辑下呈现低 位震荡格局。展望 2024 年，债务化解仍将为市场主线，财政发力的同时， 预计金融化债也必不可少，在此背景之下市场供需仍将维持紧平衡。且当前 短端城投利差位置相对较低，继续压降空间有限，宜适当下沉博取超额收益。

中资美元债：迎风出海。2023 年 1-10 月中资美元债净融资缺口同比扩大 0.58%，主要受上半年中资美元债发行规模偏弱与到期量增长等因素拖累， 8 月以来发行规模同比增长带动月度净融资缺口边际收缩。在美债利率高位 运行的背景下，我们预计 2024 年中资美元债发行端或难出现同比高增的情 况，但由于到期规模同比下降，净融资缺口或继续维持收敛趋势。中资美元 债收益率走势主要受美联储加息节奏与美债利率变化驱动，在美联储加息接 近尾声的背景下，中资美元债收益率处于历史高位，或为机构出海增厚收益 的好时机。

企业属性债：双轮驱动。存量的角度看，国有企业为国内信用债市场的主流， 国企主体存量信用债规模占比高达 96%。近年来，国企信用债净融资维持 在万亿规模，而民企呈现净流出态势。随着民企融资政策的不断加码，2022 年以来民企融资净流出幅度有所收窄。值得注意的是，民企信用债平均加权 票面利率为 4.86%，可以提供更为可观的票息收益，在政策加码的背景下， 配置安全边际得以提升。而国企殷实的资质则为国企债配置提供坚实保障， 在拥有稳定性的同时，在不同地区间博弈国企债超额收益的性价比较高。