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今世缘研究报告：品牌接力乘上次高端趋势，多维赋能分区精耕冲刺百亿。起源于高沟酒厂的苏酒龙头，国缘引领三大品牌节节升高冲刺百亿规模。今 世缘起源于“三沟一河”之一的高沟酒厂，曾屡获殊荣，在上世纪九十年代名 酒定价权放开后坚持低档定位，并在外来酒围追堵截下陷入危机。1996 年、 2004 年开创今世缘、国缘品牌，形成了接力向上的品牌格局。全新出发的今 世缘乘上次高端扩容的快车，2018 年起营收增速超过洋河，2022 年营收达到 78.88 亿元，同增 23.09%，股权激励再显百亿决心。

江苏白酒市场规模大、结构特征明显，双龙头长期竞合受益升级趋势。江苏 省具有良好的白酒氛围和消费基础，白酒市场持续稳健扩容，2022 年增至 560 亿元。从竞争格局看，苏酒市场包容度强，省内品牌市占约 45%，其中双龙头 CR2达37%近四成，今世缘在主力产品价格带300-600元具有良好的市场基础， 洋河则凭借次高端大单品完成 600-700 元价格带的核心布局，双龙头乘次高端 发展之势快速成长。从区域消费水平看，苏酒省内价格带从苏北至苏南呈梯度 升级态势，并以喜宴等场景为突破点继续升级。目前江苏白酒主流价格带为 300-600 元，今世缘主力单品国缘四开较好卡位，并持续培育国缘 V3 卡位江苏 未来价格带。

产品端：已形成接力向上的产品矩阵，结构将持续受益于消费升级。2023 前 三季度公司中高端产品（特 A+类和特 A 类）占比达 93.12%，同比+0.28pcts， 主力产品开系中，四开、对开已在相应价格带站稳脚跟，拉动单开、淡雅等产 品整体向上，并推出新品六开瞄准价格带升级。同时，V 系培育卓有成效，V3 率先战术放量提升品牌中枢，V9 着眼高端突围，以差异化树立国缘高端形 象。此外，今世缘品牌较好卡位喜宴场景，并着力拓宽场景范围，高沟品牌推 出标样系列抢占高线光瓶市场。

渠道和营销端：厂商并肩战斗提升单经销商销售额，坚持高营销投入放大势 能。今世缘过去由团购渠道起家，渠道战略转向“1+1+N”厂商并肩战斗模式 后强调流通渠道的下沉力与渠道端的积极性，目前主要依靠单经销商规模扩大 拉动增长，2023 前三季度省内/省外单经销商销售额分别提升 15.9%/41.6%。 今世缘营销坚持长期坚定投入构建品牌传播矩阵，2023H1 销售费用率为 14.91%，其中广告费用占销售费用的 47.19%。今世缘今年以来冠名多场江苏 地区大型演唱会，国缘 V3 还举办了母亲节主题“时光酒会”等一系列 C 端培 育活动,营销坚持 C 端置顶思维。

展望未来，省内双维度梳理打开增长上限，省外转向单聚焦阵地战，内生外 延合力驱动增长。我们认为，从短期资源投放和结构来看，公司省内市场仍 为主要增量，而迈过百亿规模后需要进一步拓展省外样板市场的打造，外延增 长成为第二曲线。省内来看，今世缘产品与洋河在省内实现错位竞争，通过区 域+产品双维度的网格化梳理手段提高市占率上限，苏中大区、苏南大区等薄 弱市场进入高速增长期，2023 前三季度两个大区营收同增 39.7%、29.7%，淮 安大区、淮海大区等强势市场则重新打开增长上限，前三季度分别同增 26.0%、26.4%。省外由过去的游击战转为围绕江苏板块打造一体化阵地，并单 聚焦国缘高端化，有望承接省内势能加速全国化进程。