食品饮料行业2024年投资策略：关注景气度修复，把握成长&底部机会.pdf

食品饮料行业2024年投资策略：关注景气度修复，把握成长&底部机会。乳制品：需求复苏较弱、减值计提增多，行业低点或现。2023 年至今乳制品 行业需求复苏态势较弱，液奶缓慢恢复但白奶结构出现一定优化，奶酪、奶粉 承压明显，冷饮业务前高后低。奶价下跌&促销加强，整体仍然表现出成本端 红利。由于上游奶源供给过剩、奶价下跌超预期，较多乳企对大包粉库存、奶 牛等资产计提减值，对业绩造成负面影。预计 2024 年收入增速稳健、盈利具 备弹性：1）2023 年行业需求低点或现，2024 年年初和年末均有春节备货效 应，预计将带动需求向好以及产品结构优化；2）成本端预计仍然宽松；3）乳 业龙头竞争趋于稳健、理性。

调味品：复苏偏弱，成本向好改善在途。1）传统调味品：2023 年至今 B 端需 求弱复苏、C 端平淡，除千禾味业外增长普遍承压，但三季度增速已环比改 善；成本下行推动盈利能力改善。2024 年，预计行业需求将继续改善，成本保 持稳中有降趋势，但需关注龙头企业普遍较为积极的经营目标下，可能导致行 业竞争加剧。2）复合调味品：B 端需求修复、但 C 端较为疲软，各企业因渠 道结构差异导致收入表现分化；成本下行推动盈利能力改善。2024 年，B 端需 求望延续复苏、C 端平稳，成本端预计保持平稳，关注增长势能较好的天味食 品。

餐饮供应链：渠道表现分化&盈利稳中有升，2024 年景气度有望延续。2023 年至今餐饮供应链不同渠道需求差异显著，大 B 渠道稳定性强&产品创新带动 需求快速复苏；小 B 渠道由于门店缺口仍处于弱复苏状态；家庭渠道高基数下 短期需求较为疲软，商超渠道压力更甚；预计 2023 年板块整体盈利能力稳中 有升。展望 2024 年，预计大 B 渠道在基数效应下增速放缓，各公司通过产品 创新&大客户开发仍维持较快增长；小 B 渠道关注餐饮门店数&单店销售的恢复 速度；C 端需求预计逐步趋于稳定。盈利端，我们判断费率可控，盈利取决于 各公司核心原材料价格走势。我们仍然持续看好餐饮标准化趋势下餐饮供应链 企业的长期增长空间和 2024 年的销售增速，目前板块估值处于历史较低水 平。

轻餐连锁：行业弱复苏，关注底部配置机会。2023 年至今轻餐饮连锁行业复苏 偏弱，龙头企业拓店符合预期，但店效恢复普遍承压，盈利受成本影响表现各 异。①休闲卤味：预计 2023 年企业表观店效较 2019 年存在缺口，同时由于年 初鸭副价格大幅上涨导致盈利能力大幅承压、处于低位。②紫燕食品：高基数 下店效同比下滑，进口牛肉等成本回落带动盈利显著改善。③巴比食品：受早 餐行业竞争加剧影响，表观店效同比下降，年内猪肉成本回落，盈利逐季提 升。展望 2024 年，预计头部企业高速拓店趋势不变，店效恢复取决于消费力 复苏以及结构变化，盈利需持续关注原材料价格波动，其中鸭副市场价格自 2023Q2 持续下降，2023Q3 休闲卤味板块毛利率拐点逐步显现，我们预期 2024 年休闲卤味板块盈利弹性较为明显。