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柔性直流输电行业专题报告：柔直引领输电技术变革，把握0到1投资机遇。柔性直流是新型电力系统输电技术的重要变革。柔性直流输电采用电压 源型换流器，核心换流元件为全控型电力电子器件 IGBT、IGCT 等。相 较于常直，柔直具备灵活可控、体积小和重量轻等技术优势。柔直能够 适应新型电力系统发用电两侧的关键发展趋势：发电侧，陆上新能源大 基地建设向沙戈荒迈进，海上风电开发向深远海迈进，柔直能够支撑高 比例新能源外送。用电侧，一是常规直流密集馈入中东部地区，受端交 流系统支撑能力不足，柔直能够有效防范换相失败风险；二是柔直能够 构建多端系统，进行送电功率的灵活分配。我们认为，柔直是解决新能 源高比例消纳的必然选择，看好柔直渗透率持续提升。

柔性直流建设大幕即将开启。陆上：柔直技术已应用于特高压电压等级， 沙戈荒大基地外送有望带来柔直规模化发展。根据国网招标文件，甘肃 -浙江、蒙西-京津冀工程计划采用柔直技术，预计 24 年将开工建设， 开启特高压柔直建设大幕。海上：海风柔直加快推进，远海风电开发有 望带动需求放量。国内首个海风柔直工程（江苏如东）已并网，广东阳 江青洲五七海风柔直项目推进提速。参考海外经验，我国海风柔直有望 逐步进入规模化发展阶段。受端柔直改造：改善多回直流集中馈入带来 的换相失败问题，国网南网研发提速，葛南直流改造工程落地，后续有 望稳步推进。柔直多端组网：灵活分配功率，有望构建电网主干网架新 形态。多端组网优势将进一步扩大柔直市场空间。

柔性直流带来换流阀价值量显著提升。单条常直的投资额约为 220 亿 元，柔直较常直投资额提升集中于换流站，线路材料和服务施工成本变 化较小。核心设备中换流阀价值量大幅增加，单条常直的换流阀价值量 约为 12 亿元，我们测算，柔直换流阀价值量约为常直的 3-4 倍。其中 IGBT 为柔直换流阀最核心零部件，价值量占比最高。