养鸡业可转债梳理.pdf

养鸡业可转债梳理。晓鸣转债（123189.SZ）—— 尚处“幼年期”的“平衡偏债”标的：晓 鸣转债的转债价格上市后半个月内小幅下降，随后的一个月内恢复 120 元以上，并至今稳定于 115-123 元之间。截至 2023 年 11 月 17 日，晓 鸣转债的转股溢价率为 49.81%，纯债溢价率为 45.45%，为“平衡偏债 型”标的。展望 2023 年，经销商、商超、电子商务等渠道的建成，产业 链规模扩大，疫情后经济的恢复，2023 年公司业绩有望逐渐恢复，实现 小幅增长。

湘佳转债（127060.SZ）—— 业绩承压的“偏债”标的：2022 年上市以 来，湘佳转债的转债价格持续下降，短期回升后下降至低位运行。2022 年下半年转债价格波动下降至 117 元，2023 年上半年经历回升后快速 下降至 106-109 元低位。截至 2023 年 11 月 17 日，湘佳转债的转股溢 价率为 45.24%，纯债溢价率为 30.84%，为“平衡偏债型”标的。考虑 黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受 益于价格提升，整体业绩可期。

禾丰转债（113647.SH）—— 向上弹性较好，向下债底保护优良：禾丰 转债的转债价格在上市后的一年内先稳步上升，后进入波动期，2023 年 4 月小幅下降至 117 元，并且维持在此水平附近波动。截至 2023 年 11 月 17 日，禾丰转债的转股溢价率为 32.87%，纯债溢价率为 15.71%，为 “偏债型”标的。考虑肉禽产销持续扩容，畜禽价格有望迎来好转；饲 料业务下游需求分化，肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长，2023 年下半年 有望扭亏为盈。

后市展望：禾丰转债表现或占优

1) 从属性来看，禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。本篇盘点的转债均为“偏 债型”，三者的转股溢价率相近，目前转股价值接近下修线，需要正 股价格上涨以带动转债价格回升。其中，禾丰转债转股溢价率相对最 低，弹性较大，同时债底保护好，在 2023 年消费复苏的背景下，后续 转债价格有望伴随正股上涨。

2) 条款博弈方面，晓鸣转债和湘佳转债处于递延下修期间，禾丰转债 2023 年 3 月 2 日刚刚结束放弃强赎的锁定期。晓鸣转债和湘佳转债 长期位于下修线以下，禾丰转债接近下修线。下修方面，我们认为三 只转债均倾向于不下修：（1）本片所涉及的三只可转债存续期仍较 长，无回售压力（2）行业发展前景乐观：肉禽产销不断扩大；饲料业 务面临不同需求，肉禽业务的稳定需求将促进禽料销量增加。此外， 鸡价目前持续稳定在低位，未来价格有望上涨。（3）财务压力小，三 家公司的财务费用率均为不高，目前计息周期内的票面利率低。

3) 对于景气度排序，我们认为禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。（1）从 业绩表现可以看出，三家公司的营业收入在 2023 前三季度均实现了 增长，且湘佳股份营收与禾丰股份增幅相近；晓鸣股份归母净利润下 滑幅度较大（-546.12%）（2）受益于横向多元化、纵向一体化”的布 局策略，禾丰股份主营业务的前景较优。

4) 从机构持仓占比来看，禾丰转债≈湘佳转债>晓鸣转债。从持仓变化 来看，由于 2023 年上半年行业震荡，成本上行缩减利润空间，股价下 跌，禾丰转债和湘佳转债的机构持仓金额分别下降 22.77%和 27.73%。 晓鸣转债刚刚上市，机构持仓占比仅 0.19%，上市初期机构关注度水 平较低。