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西部矿业研究报告：西部矿企稳健运营，顺周期助力业绩增长。西部地区领先国企，持续高分红回报股东。青海省国资委为公司实控人，依靠 强大国资背景，通过布局冶炼、供应链、深加工等业务，形成了有色金属资源 探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局。 上市以来公司累计分红 15 次，累计分红金额达到 71.5 亿元，累计分红比例 56.2%，分红比例在铜板块中位列第一。

矿山+盐湖共同发力，主要金属产量稳步提升。西部矿业主营铅、锌、铜、铁等 基本工业金属，同步推进盐湖提镁、锂业务，是中国第二大铅锌精矿生产商、 第五大铜精矿生产商，全资持有或控股并经营十四座矿山，资源储量丰富。玉 龙铜矿技改完成后，选厂矿石年处理量从 1989万吨提升至 2280万吨，有望带 动铜金属产量增长突破 15 万吨，并驱动伴生钼产量提升。

供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢保持高位。中美制造业库存增速底部回升， 去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切 换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看， 铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大 趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢维持高位。