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奢侈品行业专题分析：Q3奢侈品行业遇冷，品牌出现分化。23 年全球个人奢侈品市场低至中个位数增长，中国大陆预计同比+9%：全 球个人奢侈品市场凭借韧性取得了一定程度增长，但也显现出增速明显放 缓的迹象；而进入四季度，考虑到消费者信心不足、中国宏观经济调整以 及美国经济复苏迹象较少等，增长或遇瓶颈。贝恩预计 2023 年全球个人奢 侈品市场或实现低至中个位数增长，达到 3620 亿欧元，而 2024 年将趋于 疲软。 1）分地区：日本市场领衔增长，而北美市场则拖累大盘；贝恩预计日本/中 国大陆/亚洲/欧洲/北美 2023 年奢侈品规模增速分别为 17%/9%/8%/7%/- 8%。2）分人群：多代际复杂性显现，X 世代和 Y 世代正处于收入巅峰期， 而 Z 世代是奢侈品消费的潜力军。3）贝恩预计 24 年中国游客出境游恢复， 或对市场增长起到关键作用：中国大陆及亚洲奢侈品市场增长率估计为 8%，中国消费者购买奢侈品增速有望超过 10%（包括本土及海外消费）。

奢侈品集团 Q3 增速放缓，Prada、爱马仕亚太地区持续增长（以固定汇率 计）。全球来看，我们统计的四大奢侈品品牌上半年增速已有明显放缓， 三季度增速进一步下滑，23Q3 爱马仕/Prada/LVMH/开云集团全球增速分别 为 15.6%/10.4%/9%/-9%，均为 20Q4 以来新低。亚太地区（除日本）来看， 爱马仕/Prada/LVMH/开云 23Q3 同比增速分别为 10.2%/13.5%/11%/1%，尽 管增速下滑，但其中三家同比增速高于该集团的全球增速，爱马仕略低主 要源于 22Q3 同比增速基数较高。 1）开云集团：Gucci、圣罗兰、葆蝶家三大品牌均为负增长，在顶奢梯队中 表现较弱；2）爱马仕集团：Q3 增速虽有下滑，但仍优于其他奢侈品集团， 或源于品牌力较强；3）LVMH 集团：营收首次低于预期，Q3 增速环比 H1 大幅下降，但多数区域仍实现正增长；4）Prada 集团：主品牌 Prada 受基 数原因增长缓和，亚太地区增长较快。

总结：奢侈品消费遇冷，关注头部品牌和亚太地区增长机会。1）三季度奢 侈品整体下滑，全年预计低至中个位数增长。从各集团财报情况来看，三 季度以来奢侈品市场整体下滑，贝恩也下调全年个人奢侈品增速预期至 4% （7 月预期为 5-12%）。我们认为通胀和地缘政治冲突等因素导致消费者对 未来经济发展前景的预期出现变化是主要原因。2）不同品牌出现分化，份 额向头部集中。今年以来，四大顶奢虽然集中度有所提升，但品牌之间分 化，以固定汇率计，爱马仕/Prada/ LVMH/开云集团全球市场 23H1 同比增 速分别为+25.2%/+21%/+17%/+2%，23Q3 增速下滑至+15.6%/+10%/+9%/- 9%，其中品牌力更强、资产属性更高的“顶奢”消费仍然受高净值客户的 青睐，头部品牌集中度或将进一步提升。3）日本市场增速领先，中国有望 成为增长引擎。从行业以及品牌维度来看，今年日本市场增速都领先其他 地区，或源自日元疲软带来免税购物高性价比以及对周边市场产生虹吸。 而当前日元逐步具备升值基础、中国出入境逐渐恢复，我们认为中国仍然 有望成为驱动全球奢侈品市场增长的引擎。