沃顿科技研究报告：国内反渗透膜翘楚，国产替代驱动长期成长.pdf

沃顿科技研究报告：国内反渗透膜翘楚，国产替代驱动长期成长。国内反渗透膜龙头，业绩增长加速：公司主业为反渗透膜等分 离膜产品的研发、制造与销售，凭借领先的技术优势，持续提升 产品脱盐率、产水量、稳定性、抗污染等性能，满足各领域的定 制化需求，其产品广泛应用在饮用水、食品饮料、医疗制药、工 业用高纯水、海水淡化、电子超纯水、废水处理与回用、物料浓 缩提纯、新能源等多行业。随着膜产品国产替代加速以及膜分离 业务的拓展，2023 年前三季度，公司实现收入 11.69 亿元，同比 增长 22.5%，归母净利润 1.38 亿元，同比增长 29.1%，业绩增长 加速。

反渗透膜新兴领域空间广阔，耗材属性决定需求稳定性：膜是 具有脱盐或选择性分离功能的高分子材料，其中反渗透膜（RO 膜） 为孔径最小、过滤精度最高的膜品种，主要应用于工业和家用领 域。2018 年中国反渗透膜材料市场销售额约 70 亿元。一方面， 近年来，盐湖提锂、电子超纯水、海水淡化等高端新兴领域对反 渗透膜的需求持续提升，市场不断扩容。另一方面，反渗透膜本 身易受到污染，被污染后膜的渗透性、膜通量、产水水质等都会 受到影响，每 2-4 年需进行更换，因此其存量替换市场需求的可 持续性强。

膜材料环节技术壁垒高，国产替代正当时：膜材料为膜分离产 业链的上游环节，具有高技术壁垒、高毛利的特征。国外反渗透 膜企业起步较早，我国反渗透膜市场进口依赖度高，目前美国陶 氏、日本东丽、美国海德能等海外龙头仍占据了超过 70%的份额， 国产替代空间广。高性能分离膜材料被列为我国关键战略性材料， 国际政治局面复杂化后，产业链自主可控重要性凸显，各环节国 产替代进程加速。相比海外膜，国产膜具有高性价比的优势，目 前在传统领域性能已可与海外比肩，价格具有较大的优势。沃顿 科技为国产反渗透膜龙头，2019 年在国内的市占率为 11%，由于 膜环节具备较高技术难度、且在水处理中具有关键性作用，膜的 性能会直接影响分盐效果，因此下游厂商在选择供应商时看中历 史经验；沃顿具备先发优势与品牌优势，有望在国产替代进程中 优先受益。