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煤炭开采行业2024年投资策略：稳中求进，价值和弹性兼备。2023 年回顾：煤价“V”型，煤炭板块连续三年跑赢大盘。经历前两年 煤价上涨，23 年上半年由于进口量增长较快、非电需求弱势等，煤炭市 场明显回落。但进入下半年煤价稳步回升，港口 5500 大卡动力煤价回 升至 800-1100 元/吨区间，上涨原因一方面是宏观经济改善，电煤季节 性需求增加，化工等非电需求也有回升；另一方面是供给端煤矿相关事 故较多，安监趋严产量受限，进口煤量高位回落。2023 年煤炭市场的波 动表明，尽管面临不确定的海外和宏观市场，但国内煤炭需求具备韧性、 供给制约的特征仍显著。行业低估值优势也持续显现。

2024 年展望：供给增速或进一步回落，需求兼具韧性和弹性。（1）产 能和产量：1-10 月国内煤炭产量增速回落至 3.1%，随着在建矿陆续投 产，保供产能贡献产量，主产区晋陕蒙新新增产能和产量大幅回落，同 时考虑其他区域资源退出，预计未来三年新增产能增速回落至 2%以内； （2）进口量：23 年进口煤大幅增长，但 10 月单月已回落至 3599 万 吨，未来预计进口量难有增长（由于印尼生产和出口制约、俄罗斯物流 制约、澳洲价差制约等）；（3）需求：考虑新能源增长、水电出力恢复， 预计 24 年火电发电量增速有望达 1.5-2%水平，且存在超预期可能，而 非电需求将受益于化工和钢材出口提升，维持平稳或略有回升。

全球视角：煤炭行业资本开支维持低位，中长期需求增量主要来自新兴 市场。下半年以来印尼、澳洲、俄罗斯等产量和出口量下降，而印度、 东南亚需求维持增长。中长期国际煤价支撑因素包括：（1）IMF 预计印 度、印尼、越南和菲律宾等煤炭消费大国未来五年经济维持 5-7%；（2） 世界钢铁协会预计 24 年全球钢铁需求同比+1.9%，除中国外增速为 +4.0%（预计印度+7.7%）；（3）全球化石能源投资以油气为主，煤炭投 资持续减少（2010 年以来除中国外的全球煤炭产量增速仅 0.4%）。

能源结构视角：全球能源正在变革，但煤炭需求或仍具韧性。由于新能 源加速发展，煤炭需求虽有回落预期，但仍具有韧性。22 年全球能源消 费占比为石油 32%、天然气 24%、煤炭 27%，新能源相比 10 年提升 4PCT，结构调整并不快。石油、天然气、煤炭 10 年至 22 年消费 CAGR 分别为 0.8%、1.9%和 0.6%。其中 19-22 年煤炭增速达 0.8%。同时， 能源消费增速较快的亚太区煤炭占比普遍较高。预计中国在双碳背景下 能源结构将持续优化，但达峰前煤炭消费有小幅增长空间。