个券行业转债估值变动的复盘和投资框架.pdf

个券行业转债估值变动的复盘和投资框架。复盘历史，估值涨跌的收益是转债投资收益的重要组成部分，如 2021 年中证转债指数涨 幅为 18.48%，而当年大部分平价区间的价格中位数涨幅在 10%以上，因此估值的变动是 转债收益的重要影响因素。本文希望通过历史复盘分析个券/行业的估值变动的规律和影响 因素，希望帮助投资者更好地获取转债估值端的超额收益。 核心指标-估值指数的构建方法和应用示例

我们构建估值指数测量个券的估值，估值指数应用排序的思路测算个券/行业估值的高低。 估值指数越高则代表对应转债相对平价相近转债的估值越高；估值指数同样适用于不同平 价区间转债估值的横向比较和同一转债不同时期的估值比较。 19 年-23 年 6 月中微观转债估值变动的复盘启示和中微观转债估值分析框架  根据股票的行情、宏观层面转债估值的拐点两因素将 2019 年 1 月-2023 年 6 月的转债历史 分成 11 个区间进行研究，总结不同时间行业/个券估值指数的变动特点。当投资预期市场 的转债估值处于显著高位或显著低位时，投资者进行行业配置/个券配置时将更关注目标的 估值水平，此时转债估值较低的行业估值指数涨幅靠前。当投资者希望加强转债仓位的弹 性（对股市的预期较乐观），往往会增加平衡/股性转债的配置比，更有意愿增配涨幅相对 靠前的行业，此时转债估值变动与行业涨跌幅呈现正相关性。

实操中往往存在“两难”的抉择，往往估值低的转债行业，正股弹性较弱或者行业基本面 景气度不高，因此就算获取估值端的收益但是正股端可能显著“跑输”其他转债；而弹性 较强的标的从转债的角度往往估值较高。我们建议结合宽基股指位置和转债估值水平进行 选择，可关注估值相对合理的标的（估值指数【40%-60%】），往往更能平衡转债估值和正 股弹性两端的收益。