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粉笔公司研究：招录考培巨头，探索OMO新机遇。职业考试报考人数的增长和录取难度的提升有望驱动职业考试参培率上行。 据弗若斯特沙利文预计，23 年国内职业考试培训市场规模有望接近 900 亿 元，其中招录类考试规模接近 400 亿元。近年来行业供给因协议班退费问 题加速出清，让出部分市场份额，我们认为粉笔有望凭借良好的品牌声誉和 高效的 OMO 模式承接需求转化，进一步扩大用户规模和市占率。

内容+师资+技术构筑品牌壁垒，获客成本低且运营稳健

通过系统化、集中化的内容研发机制，严格的教师招聘和培训体系，以及持 续的技术创新，公司得以不断升级产品体验和教学质量，从而扩大学员群体 和建立品牌壁垒，粉笔 App 23 年 1-7 月 MAU 超千万，已基本覆盖全部公 考人群。良好的教学口碑使公司能够以具有成本效益的方式拓展客群，也使 公司较少依赖协议班驱动业务增长，从而较好地控制了经营风险，23H1 退 款负债占营收比例仅 6.59%。此外，技术创新有助于提升内部教研人效、指 导精准营销和业务扩张，从而推动运营效率持续改善。

OMO 协同效应助力轻资产模式扩张，拓展精品班型和细分赛道

凭借线上运营的成功经验，公司正将线下业务逐步转向 OMO 模式。OMO 模式能够更好地兼顾线上产品的高效率和线下学习氛围，相比传统线下培训 具备更轻的资产投入和更高的教师利用效率，有望助力公司业务快速扩张。 此外，公司正积极拓展配备多种针对性服务、客单价更高的精品班型，有望 驱动口碑和利润稳健提升；公司计划进一步扩展职业技能培训等细分赛道， 有望进一步扩大用户群体并创造交叉销售和增值销售的机会。