银行行业2024年投资策略：新范式与新平衡.pdf

上传者：N******
时间：2023/11/28
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银行行业2024年投资策略：新范式与新平衡。银行业年度复盘：基本面，2023 年以来，受经济预期偏弱、降准降息、存量房贷利率下调、资金利率上行等多方面因素影响，上市银行营收和 PPOP 增速持续放缓，但受益于过去几年银行对资产质量的持续夯实，减值损失计提同比减少，对归母净利润增速形成一定支撑。行情表现，2023 年下半年主要是两段行情，“小市值城农商”行情（23 年 6 月-8 月底）和“高股息行情”继续演绎（23 年 9 月至今），整体来看，国有大行收益率明显好于其他板块。

宏观环境展望：财政新平衡与货币新范式。名义 GDP 仍在低位，预计宏观杠杆率会实现新平衡，显性政府杠杆置换隐性平台杠杆与土地财政缺口将是通向新平衡的主要路径，财政新平衡环境下预计实体回报率将逐渐企稳从而带动边际贷款利率企稳。货币政策：中性预期下 24 年有两次降准，更长时间维度来看，未来一两年央行有重启公开市场买债这一货币政策工具的可能。信用：在盘活存量、平滑节奏要求下，预计 24 年信贷增量增幅有限，节奏相对后置。财政：政府债继续高位，节奏前置。社融：24 年社融增速呈现 N 型走势，年底增速与 23 年大致持平，关注地方化债可能带来的隐性债务管控产生的信用扩张约束。

行业景气度展望：规模：预计 24 年信贷增量增幅有限，节奏相对后置，板块间分化，资产结构调整持续。息差：23Q4 息差仍有下行压力，预计拐点在 24Q1，关注经济修复情况和存款挂牌利率下调成效。中收：手续费 23 全年增长承压，24 年行业降费影响持续，需关注宏观经济预期回暖情况以及资本市场恢复情况。其他非息：流动性回归，其他非息收入难以高增，但 23Q4 由于基数偏低，单季度或将形成盈利正贡献，明年预计其他非息收入水平回归正常态，同比增速继续回落。资产质量预计保持稳健，但信用成本已下行至低位，后续业绩贡献可能有所收敛。归母净利润和营收增速年内继续下行，24Q1 有望现拐点。