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锦波生物研究报告：掘金重组胶原蛋白新蓝海。胶原蛋白具卓越特性，市场广阔，保持高增。据沙利文，21 年中国胶原蛋白市 场零售规模 288 亿元，其中重组胶原 108 亿元，占比 38%。17-21 年胶原蛋白/重 组胶原蛋白 CAGR 分别为 31%/63%。

医用敷料、功效性护肤和医美注射为胶原蛋白应用的三大高增赛道： 1）医用敷料：迎“问题肌肤修护”+“医美术后修护”两大风口。17-21 年中国 医用敷料零售市场规模以 40%复合增速增至 259 亿元，其中重组胶原占 18.5%。 2）功效性护肤：胶原为“护肤万金油”，产品延展性强。17-21 年中国胶原类 功效性护肤品市场以 39%复合增速增至 62 亿（46 亿重组胶原+16 亿动物胶原)。 3）医美注射：胶原较玻尿酸具多重优势，渗透率有望提升。17-21 年中国医美 注射市场 CAGR 20%增至 424 亿元，其中胶原蛋白医美注射产品市场规模 37 亿 元，占比 8.7%。胶原蛋白应用于医美注射时，较玻尿酸具有多重优势，如自身 修复（可促进胶原蛋白再生）、不易肿胀、无丁达尔现象，具一定美白功效等。

锦波生物：获批国内首个重组胶原蛋白植入剂，掘金医药+消费两大赛道

大单品薇旖美：独占重组胶原蛋白医美注射蓝海市场，强稀缺性下充分享受胶 原行业高景气红利。薇旖美胶原蛋白植入剂为国内首款获批 III 类械的重组胶原 蛋白植入剂，自 21 年 9 月上市以来持续驱动公司收入及业绩增长。22 年薇旖美 植入剂销量16万支，贡献收入1.2亿（同增310%），收入占比30%。22年/23H1 公司收入分别为 3.9/3.2 亿，同增 67%/105%；归母净利分别为 1.1/1.1 亿，同增 90%/178%；毛利率分别为 85.4%/89.2%（20 年仅 80%），净利率分别为 27.9%/34.4%（20 年仅 20%）。公司于 23 年 8 月获批第二张重组胶原植入剂Ⅲ类 医疗器械注册证，持续巩固重组胶原医美注射资质护城河。

围绕功能蛋白全产业链、多应用方向布局，研发与技术壁垒深厚。公司以功能 蛋白系统性创新研发为核心驱动，是目前全球唯一实现重组Ⅲ型人源化胶原产业 化的公司，围绕重组胶原蛋白及各类抗病毒功能蛋白，已在医美注射、医用敷 料、妇科、严肃医疗等多领域布局。22 年公司收入 3.9 亿=重组胶原产品 3.3 亿元 +HPV 生物蛋白产品 0.47 亿+其他，其中重组胶原产品 3.3 亿=Ⅲ型人源化胶原植 入剂 1.2 亿+皮肤修复敷料 1.3 亿+黏膜修复敷料 0.07 亿+护肤品 0.5 亿+其他。 公司以原始创新为核心驱动，23H1 研发费用率 13.0%，显著高于行业平均。截 至 23H1 公司发明专利授权 38 项，拥有 5 大核心技术平台，重组Ⅲ型人源化胶原 蛋白相关结构数据已被国际蛋白结构数据库收录，研发和技术壁垒深厚。