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良信股份研究报告：新能源创造核心增量空间，多角度研判良信发展质量。板块复盘：行业驱动力更迭，国产替代正当时。低压电器产品结构为“三 断一接”，市场空间受地产建筑、工业项目、电力电网、基础设施等多板块 需求叠加支撑，五年复合增速5.7%，行业弱周期性明显。外资品牌具备先 发优势和电气化、数字化技术创新优势，但近年来外资份额和市场集中度 同步下降，国产龙头加速替代，新能源领域需求也随之爆发。

个股复盘：定位智能化高端，产品覆盖多板块。良信股份具有行业内领先 的超额α，近十年营收复合增速21.4%，毛利率行业领先，研发费用率多年 保持在8%以上，且产品性价比优势显著。我们特别强调公司自2009年起在 新能源板块长期积累的技术和大客户优势，已成为新能源行业的头部低压 电器供应商，市占率靠前，海盐新基地助力公司降本增效。

研判行业成长空间。新能源行业高景气持续，风光储装机量高增为低压电 器行业提供核心增量支撑，预计2023-2025年新能源板块需求空间为 43/54/69亿元，增速为56%/25%/27%。电网投资平稳，工建、公商建市场 成熟，智能化配电系统将成新增长点，叠加地产企稳修复，预计2023-2025 年国内低压电器市场空间为870/918/975亿元，增速为2%/5%/6%。

再谈良信发展质量。①战略力：20余年聚焦中高端低压电器市场，极具战 略定力，且保持组织灵活变革，坚持IPD2.0研发体系。②品牌力：发布“两 智一新”战略，全面提升品牌力，已经投产一期的海盐基地将成为全新数 字化未来工厂。③执行力：重视渠道直销，搭建了“区域销售+KA销售+行 业销售”直销体系，绑定行业龙头，打造了多项行业标杆项目。