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航空板块2024年度投资策略：航空，周期正当时，短期看修复，长期看反转。从航空周期复盘看 2024：航空周期正当时，24 年有望迎全面量价齐升。2023 年行 情回顾：经济复苏强度不及预期，消费预期疲软下航空跑输大盘。复盘航空周期看 2024：不止于复苏，供需反转的长期演绎，锚定盈利高弹性标的。

需求端：当前航空需求的缺口到底在哪里？总体来看，相较国内，国际构成主要需 求缺口，而从国内需求的细分客群来看，23 年下半年以来公商务及 20-30 岁的因私 航空出行需求相对表现疲软。短期：利好因素在累积，国际国内出行需求均有望进 一步释放。展望明年，国际方面，中美友好会晤以及中美直航航班陆续批准增班、 签证不断改善、海外机场地面服务能力有序恢复、出境团队游陆续放开，将为国际 航班的加速恢复奠定良好基础。国内方面，A 股企业盈利下行周期通常时间在 2 年 左右，21 年 9 月利润增速高点以来，截止当前已经下行 26 个月。23 年 10 月以 来，在万亿国债等积极的宏观政策组合拳陆续出台，后续将落地发力的背景下，企 业利润增速有望触底回升，从而带动商务活动回暖及年轻群体收入预期改善。24 年 商旅及 20-30 岁旅客需求有望提振，短期需求趋于从底部好转。中长期：民航渗透 率远未到天花板，国内民航市场空间仍大。

供给端：24-25 年飞机供给较 10-19 年确定性降速。测算五大上市航司 23-25 年的 客机复合增速为 4.2%，后续在波音 737MAX 交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶 颈等因素影响下，实际供给增速或进一步低于测算，飞机供给降速逻辑仍扎实。

票价：从客收到座收的全面提升，行业盈利空间可期。23 年票价的提升更多是收益 策略转变带来的客公里收益的提升，一定程度上牺牲了部分客座率，并非是供需反 转支撑的提价。且部分客收和座收的提升来源于国际航线恢复慢于国内，而在疫情 前国际航线在正常年份的客/座公里收益均低于国内，因此使 23 年呈现结构性的 客、座公里收益的上升。而 24-25 年随着需求进一步增长，受限的供给有望促进航 司在客公里收益微增的基础上，通过客座率的提升，迈向座公里收益的提升，真正 实现航司收益水平的全面增长，充分释放盈利弹性。