有色金属行业2024年度投资策略：贵金属、基本金属仍是主要配置方向.pdf

有色金属行业2024年度投资策略：贵金属、基本金属仍是主要配置方向。黄金：2024 年具有高配置价值金属品种。（1）商品属性：美元信用体系弱化，央行购金支撑长周期金价走强。近年来， 全球贸易体系和金融体系日趋离散，各发展中国家都在积极储备黄金，市场对 逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。2023 年前三季度累计 购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

（2）金融属性：降息临近，贵金属有望强势。2022 年 11 月以来的金价上涨， 主要驱动力是加息放缓。目前，美国通胀大概率已见顶，就业市场发生松动， 加息压力大大缓解。预计 2024 年有望开启降息周期。复盘以往金价表现，在 降息周期金价往往较为强势。

（3）投资建议：我们看好逆全球化过程与降息周期相遇对黄金带来的长期配 置机遇。建议关注拥有产量增长明确的贵金属标的：银泰黄金、山东黄金、盛 达资源、赤峰黄金，以及央企低估标的中金黄金。

铝：供需持续偏紧，有望保持高盈利

（1）供给端：电解铝行业已经接近供给侧改革设置的产能天花板，未来三年 投产和复产的产能十分有限，合计产能增量为 178 万吨。供给增速下台阶，预 计 2023-2025 年中国电解铝产量同比增长 4.47%、1.58%、2.65%。

（2）需求端：传统需求方面， 2024 年预计仍将是“逆周期”调控的发力年， 基建、电网仍有望保持较高增速，对冲地产需求。新能源（光伏+新能源车） 是近年来铝需求的最大亮点，仍将保持较快增长。我们预计 2023-2025 年整个 新能源行业对电解铝的需求增量分别为 177 万吨、104 万吨、84 万吨。

（3）供需平衡上，我们预计 2023-2025 年电解铝国内需求分别同比增长 6.7%、 2.2%、3.0%；供需平衡分别为过剩 70 万吨、短缺 17 万吨、过剩 1 万吨。

（4）成本端，2023 年煤炭价格和预焙阳极价格大幅下跌是利润增厚主要来源。 预计 2024 年氧化铝、预赔阳极、煤炭等主要成本仍有下降空间。综合来看， 预计 2024 年电解铝行业仍将维持成本低波动、价格强势、较高利润空间可持 续的状况。