公用事业行业2024年度策略报告：电改引领价值重估，能源转型火力全开.pdf

公用事业行业2024年度策略报告：电改引领价值重估，能源转型火力全开。火电容量电价落地，稳定煤电盈利预期；厄尔尼诺现象持续，支撑水电业绩增 长；成本下降收益率提升，风光装机有望快速扩容；核电审批回暖，新机组自 24 年起陆续投产；顺价机制不断畅通，城燃盈利能力有望回升。

电力供需持续偏紧，新一轮电改高歌猛进。我国经济复苏向好，叠加近年来 极端天气频发，用电需求和负荷快速增长，预计“十四五”期间电力供需维 持紧平衡。随着新能源高速发展、电力安全保供以及多市场有效衔接等需求 持续增强，进一步深化电力体制改革的迫切性凸显。

火电：2023 年以来煤价中枢整体下行，主要火电企业盈利明显修复，但仍有 部分企业亏损面未完全弥补。为进一步提高煤电发电和投资积极性，国家层 面出台煤电容量电价机制。据测算，主要火电公司的度电容量电费在 0.020-0.044 元/千瓦时不等，若足额申报最大出力，对应各公司 2023 年归母 净利润预期值的弹性在 26.4%-101.4%。2024 年电煤中长期合同签订方案落 地，对需求方签约弹性有一定放松，但考虑到电煤兑现率，影响可能较为有 限。

水电：23Q3 长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显，各大水库蓄水 情况良好；厄尔尼诺现象预计持续 1 年以上时间，将导致我国北方出现暖冬 的概率增大，预计明年春季全国大部地区气温偏高，降水接近常年到偏多， 2023Q4 及 2024 年水电业绩增长有望得到支撑。

新能源&核电：1）风电：风机大型化叠加竞争加剧，整机中标均价持续下降， 有望进一步提高项目收益率。航道问题逐步解决，新一批竞配、核准项目释 放，海风装机预计将于 2024 年迎来高增。2）光伏：产能释放带动组件价格 下行，Q4 国内光伏新增装机量将大幅提速，预计全年新增装机量有望达到 170GW，同比增长超过 90%。3）核电：审批回暖，预计未来一段时间保持 每年 6-8 台的核准节奏。2024 年起新机组陆续投产，核电装机量有望稳步提 升。预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到 10%，相 较目前仍有一倍的增长空间。

燃气：截至 2023 年 9 月底，我国天然气对外依存度为 41.0%，仍然维持高位。 产能不足叠加地缘政治因素导致 2021 年以来国际天然气价格剧烈波动，主要 城燃公司向下游传导成本不畅，价差普遍有所下降。2022 年以来，全国多地 启动或建立天然气上下游价格联动机制，民用天然气价格密集调整，天然气 顺价机制有望逐渐畅通，城燃盈利有望回升。